上市首日表现 - 果下科技于香港联交所主板上市，首日开盘价38港元，较发行价20.1港元飙升89.1% [1] - 盘中股价最高触及49.3港元，最终收盘于43.8港元，较发行价涨幅锁定在117.9% [1] - 首日成交额为3.54亿港元 [2] 财务表现与增长 - 公司营收从2022年的1.42亿元飙升至2024年的10.26亿元，年复合增长率高达168.9% [2] - 2025年上半年营收为6.91亿元，同比激增约663% [2] - 综合毛利率从2022年的25.1%降至2024年的15.1%，并在2025年上半年进一步探底至12.5% [2] - 净利率从2022年的17.1%大幅收缩至2025年上半年的0.8% [2] 业务结构转型 - 公司业务重心从面向欧洲的户用储能，急速转向聚焦中国国内市场的大型储能系统 [2] - 大型储能系统业务收入占比从2022年的12.2%飙升至2025年上半年的74.2% [3] - 业务结构转型是利润下滑的核心原因，因大型储能系统业务竞争激烈，毛利率显著低于户用储能 [3] 客户与关联关系 - 公司存在大客户依赖，2025年上半年来自第一大客户中创新航的收入占比高达41.7% [3] - 中创新航身份多重，不仅是最大客户，同时也是重要的供应商和股东 [3] - 这种深度捆绑的关联关系引发了市场对业务独立性、定价公允性及风险集中度的担忧 [3] 现金流与财务状况 - 公司贸易应收款项从2022年末的4159万元激增至2025年6月末的9.52亿元 [3] - 应收账款周转天数从56.7天大幅拉长至198天，回款速度显著放缓 [3] - 经营活动现金流由正转负，2025年上半年净流出2.05亿元 [3] - 杠杆比率持续处于高位，截至2025年上半年为128.8% [3] 研发投入与行业地位 - 2025年上半年，公司研发开支占总收入的比重仅为2.4% [4] - 该比例显著低于A股储能板块上市公司5.23%的行业中位数 [4] - 公司已成为2024年全球第八大中国储能系统供应商 [2]