市场近期表现与回调原因 - AH两地市场连续大幅回调，港股恒生指数跌破120天半年线并回踩30周线，恒生科技指数更是跌破250天年线[1] - 近期市场弱势并不完全意外，核心背景是四季度信用周期出现拐点向下，这约束了市场上行空间，叠加资金面和外部扰动导致了情绪收缩的回调[1] - 市场此前对信用周期拐点的变化有所忽视，当时预期仍较乐观[1] 信用周期与政策分析 - 除非政策大举发力，否则四季度信用周期拐点向下的趋势大概率不会改变[1] - 短期从2025年中央经济工作会议的表述来看，并未提供额外的新增助力来对冲信用周期路径[3] - 2025年经济工作会议在宏观政策基调、财政政策及货币政策措辞上均延续了2024年“更加积极有为”和“适度宽松”的表述，但具体工具和侧重点有细微调整[3] 具体政策方向对比 - 财政政策：2025年表述为“继续实施更加积极的财政政策”，强调“适当增加中央预算内投资规模”并“优化实施‘两重’项目”，而2024年提及“提高财政赤字率”和“增加发行超长期特别国债”[3] - 货币政策：2025年将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，强调灵活运用降准降息等多种工具，2024年则提及“适时降准降息”和“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”[3] - 房地产市场：2025年目标为“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，措施包括鼓励收购存量商品房用于保障性住房等，2024年则强调“推动房地产市场止跌回稳”和“推进处置存量商品房工作”[3] - 内需与消费：2025年强调“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并制定“城乡居民增收计划”及“清理消费领域不合理限制措施”，2024年则表述为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”[3] 外部环境与流动性因素 - 12月美联储的“鹰派降息”并未对市场产生积极帮助，证据是美债长端利率仍在上行，其扩表的直接外溢效果有限[4] - 市场弱势是信用周期拐点、短期政策增量预期未兑现、美联储宽松效果有限以及其他可能导致调仓的流动性新变化共同作用的结果[4] - 此前在10月和11月已提示不应无限外推资金入市的效果[3] 未来市场催化剂展望 - 年底是政策空窗期，且本周还有日本央行加息事件需要消化[6] - 未来的新催化剂可能来自几个方面：明年初美联储新主席提名带来的宽松预期、美国财政发力进度带来的需求增量、以及内部消费和扩大内需等政策的进展[6]