核心观点 - 宏观面与供应面利好共振，中期继续看涨铜价 [1] - 2026年铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻 [1] - 全球新型电力系统建设提速，铜需求增长可期 [1] - 美国关税预期将导致全球铜库存结构性短缺，非美地区供应偏紧 [1][4] 供应端分析 - 2025-2026年有超300万吨冶炼产能投放，原料端将持续主导精铜供应 [2] - 进口铜精矿加工费（TC）为-42.86美元/吨，铜矿供应紧张格局未改 [2] - 预计2026年全球铜矿供应增加54万吨，增量主要来自巨龙铜矿二期、米拉多二期、乌兹别克斯坦Almalyk等项目 [2] - 下一轮大规模铜矿产能释放最早在2028年，2026-2027年大型新投矿山项目稀缺 [2] - 预计2026年全球再生铜产量同比增加6%或29万吨，至521万吨 [2] - 整体预计2026年精铜产量增幅将较2025年下降 [2] 需求端分析 - 短期高铜价抑制精铜消费，精铜杆、漆包线、电线电缆企业开工率下行，精废价差突破4000元/吨 [3] - 铜需求核心驱动力已切换为新型电力系统的源网荷储，传统领域需求拉动弱化 [3] - 2026年电源端因光伏装机增长放缓对铜需求拉动减弱 [3] - 全球电网建设、电动车渗透率提升、AI数据中心及储能将成为铜需求主要增长点 [3] - IEA预计到2030年全球电网投资支出将升至约6000亿美元，2026-2030年全球电网投资年复合增长率预计为7.8% [3] - 2025年全球数据中心装机量预计增加20.6%至117GW，预计2026-2028年全球数据中心复合年增长率为20% [3] - 2025年全球储能进入爆发期，市场普遍看好2026年储能电池出货量增长 [3] - 预计2026年新型电力系统领域将带动全球铜需求增加100万吨 [3] 库存与宏观面 - 2025年以来，全球总库存累积32.1万吨至81.2万吨，主要库存堆积在COMEX市场（累库32.4万吨） [4] - 同期中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，LME去库10.6万吨 [4] - 美国铜关税预期将吸引全球可交割铜货源继续流向美国，导致非美地区精铜实际可流通供应持续偏紧 [4] - 美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑 [4] - 美联储12月如期降息，美国财政赤字与美联储主席换届预计将持续施压美元指数 [4] - 中国继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，坚持“双碳”引领推动绿色转型 [4] 市场走势与驱动 - 自11月下旬以来，铜价开启新一轮上涨趋势，沪铜价格突破9万元/吨 [1] - 涨势初期由美联储12月降息预期升温推动 [1] - 随后2026年冶炼厂减产预期、精铜进口长单签单量下降等供应端担忧加剧推动价格上涨 [1] - 12月初LME仓单注销比例陡增至35%，LME去库预期进一步推动铜价上涨 [1] - 短期现货需求受抑制导致铜价上涨趋势不稳，但核心驱动力（宏观与供应）在2026年将继续维持 [1] - 综合来看，2026年铜市有望小幅去库，中期铜价易涨难跌 [4][5]