核心观点 - 当前铝市场呈现“供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱”的核心特征 沪铝期货价格在宏观预期与产业现实博弈下维持高位震荡 市场等待新的驱动因素打破僵局 [1][8] 供给分析 - 国内电解铝产量高位运行 11月产量为363.66万吨 同比微增1.47% 环比下降2.82% [2] - 11月电解铝运行产能小幅增至约4439万吨 整体保持稳定 [8] - 11月铝水比例为77.3% 环比微降0.5个百分点 预计12月铝水比例将下降0.75个百分点至76.6% [2] - 11月电解铝铸锭量约为82.8万吨 同比下降13.4% [2] - 部分新建电解铝项目计划于2025年年底至2026年年初起槽通电 [2] - 进口方面 1—10月中国累计进口原铝约221.1万吨 同比增长21.2% 10月单月进口24.84万吨 同比大幅增长42.08% [3] - 俄罗斯保持第一大进口来源国地位 印度尼西亚增势迅猛 [3] - 11月因进口亏损一度扩大 预计可能抑制未来数月的一般贸易进口量 [3] 库存与需求 - 截至12月15日 国内电解铝锭社会库存为59.6万吨 较一周前增长0.1万吨 与12月初持平 处于相对低位 [4] - 低库存主要受“到货少、消费稳”影响 西北地区特别是新疆的铝锭发运不畅抑制库存增长 [4] - 尽管处于传统消费淡季 下游需求仍展现出韧性 汽车、电力、电子等主要消费行业未出现超季节性走弱 [4] - 上周铝下游加工龙头企业开工率微降至61.8% 其中建筑型材等领域持续低迷 [8] - 高铝价抑制了部分采购需求 [8] 成本与利润 - 11月国内电解铝行业总成本平均值环比微幅下跌0.14% 至16057元/吨 [5] - 11月电解铝行业平均盈利环比大幅上涨10.7% 达到约5433.03元/吨 [5] - 截至12月12日 国内电解铝即时利润已攀升至5715.47元/吨 较11月增加412.11元/吨 较去年同期大幅增长 [5] - 12月即期总成本较11月初有所上升 但相较于去年同期水平仍大幅下降 [5] - 预计12月电价与预焙阳极价格将继续上涨 氧化铝价格可能小幅下跌 氟化铝市场呈博弈格局 [5] - 中期来看 行业高利润格局具备可持续基础 主要得益于供应端产能“天花板”制约以及上游氧化铝过剩导致成本中枢相对可控 [5] 下游行业（汽车） - 11月国内汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆 环比分别增长5.1%和3.2% 同比分别增长2.8%和3.4% [7] - 11月新能源汽车产销分别达到188万辆和182.3万辆 同比增速均超20% 环比增长均超6% [7] - 11月新能源汽车新车销量占比已达到汽车总销量的53.2% [7] - 车市价格战态势已逐步缓和 市场呈现“降价减少、促销平缓”的良性运行态势 [7] - 中汽协预测2025年中国汽车总销量将达3290万辆 同比增长4.7% 其中新能源汽车销量预计为1600万辆 同比增长24.4% [7] 价格展望 - 沪铝期货价格自12月5日触及22395元/吨的高点后 转入高位震荡格局 [1] - 价格下方受低库存和宏观预期的支撑 上行受限于淡季需求疲软及供给的缓慢增长 [8] - 预计短期内将维持高位震荡格局 趋势性突破需要新的驱动因素 [8] - 后续需重点关注新疆地区运输恢复后的实际到货情况 以及美联储政策预期的演变 [8]