核心观点 - 美国国债市场正围绕美联储未来降息路径进行激烈博弈，即将集中发布的关键经济数据（尤其是非农就业报告）将成为市场走向的核心驱动力，并解答美联储宽松周期是否接近尾声的核心问题 [1][7] - 债券交易员普遍押注美联储明年将降息两次，多于美联储自身暗示，若预期成真将推动美债延续强劲上涨行情 [1][7] - 市场对美联储政策的分歧不仅存在于投资者之间，也存在于美联储内部，同时美联储主席即将换届可能带来额外的政策不确定性 [6][12] 市场预期与现状 - 债券交易员押注美联储明年将降息两次以支撑经济，这一预期比美联储暗示的次数多一次 [1][7] - 若降息预期实现，美国国债有望迎来新一轮强劲上涨，当前美债正朝着2020年以来的最佳年度表现迈进 [1][7] - 交易员正在构建期权头寸，押注市场情绪将转向美联储于明年第一季度降息 [2][8] - 市场普遍预计首次降息将在年中落地，第二次降息则在10月 [2][8] - 从掉期市场的隐含预期来看，交易员预计美联储本轮宽松周期的终点利率约为3.2% [4][11] 关键经济数据与市场影响 - 本周及明年1月初将集中发布因政府停摆而延误的月度非农就业及通胀数据，这将填补数据空白并极大影响市场判断 [1][7] - 德盛安联资产管理美洲区固定收益主管乔治・卡特兰博内认为，周二公布的非农就业报告是明年最关键的经济数据，利率走势完全取决于劳动力市场表现 [1][7] - 彭博社调查的经济学家预期中值显示，美国11月非农就业人数或新增5万人 [3][9] - 上月延迟发布的数据显示，9月非农就业人数新增11.9万人，超出预期，但失业率攀升至4.4%，创2021年以来新高 [3][9] - 彭博策略师埃德・哈里森指出，若12月16日发布的非农就业人数不增反降（市场预期为新增5万人），美债涨势有望延续，同时市场对首次降息的定价时间或从6月提前至4月 [3][10] - 智慧树投资固定收益策略主管凯文・弗拉纳根指出，若11月非农就业数据接近9月新增11.9万人的水平，可能引发美债抛售，推动十年期美债收益率升至4.25% [3][10] 美联储政策立场与利率水平 - 美联储上周宣布将基准利率下调25个基点至3.5%—3.75%的区间 [2][8] - 美联储主席鲍威尔强调了对就业增长放缓的担忧，受此影响美债收益率已从近期峰值回落 [2][8] - 鲍威尔称当前美联储基准利率已“处于中性利率预估区间的合理范围内” [4][11] - 凯文・弗拉纳根援引研究指出，3.5%的利率水平已属于“中性利率”，认为美联储的降息周期已近尾声 [3][10] - 如果美联储因通胀黏性而选择按兵不动，2026年美债市场可能难以再现可观总回报，投资者的收益将主要依赖约4%的票息收入 [5][11] 内部政策分歧与领导层变动 - 美联储官员内部在政策路径上存在分歧，芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦・古尔斯比是上周降息决议的反对者之一，他希望看到更多通胀数据 [6][12] - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月届满，美国前总统特朗普持续施压要求大幅降息，其团队的人选筛选工作已临近尾声 [6][12] - 景顺环球投资固定收益增强团队主管珍妮特・瑞林表示，新任主席的上任意味着美联储的政策立场将进一步偏向鸽派 [6][12] - 瑞林补充道，即便就业市场仅显现出些许疲软迹象，都可能被美联储用作降息的理由 [6][12] 当前市场指标 - 本周伊始，反映政策预期的两年期美债收益率徘徊在3.5%左右，十年期美债收益率约为4.2% [2][8]