文章核心观点 - 公司是PVA循环产业链集大成者 凭借一体化布局和成本优势 在行业周期底部逆势扩张 同时向下游高附加值新材料延伸 兼具周期弹性和长期成长性 [1][2][3] 行业现状与格局 - PVA下游需求预计小幅提升 国内产业结构亟待升级 从传统纺织建材向高端领域发展 [2] - 海外产能集中于日本及美国 国际巨头逐步退出传统树脂市场 转向下游高附加值终端产品 [2] - 国内市场经过2017-2018年洗牌后 行业格局稳定 集中度和开工率显著提升 [2] - 当前行业价格价差位于历史低位 分别处于3%和5%分位数（2017年至今，电石法） 多数企业已处于亏损状态 底部信号明确 [2] - 行业明年存边际修复可能 中长期或受益于煤炭价格中枢下行 [2] 公司核心竞争优势 - 公司形成安徽、内蒙古、广西三大生产基地 化工、化纤、新材料、建材四大产业板块 PVA循环产业链一体化发展布局 [1] - 公司以PVA树脂为核心产品 上下游延伸 具备从上游大宗原料至下游新材料全产业链生产能力 [1] - 公司产能规模31万吨 国内市占率30%以上 位于世界前列 [2] - 公司具备主流三种PVA生产工艺路线 [2] - 公司是成本曲线左侧玩家 单吨超额利润约1364元 [2] - 公司常规产品品类齐全 且具备高端牌号生产能力 为向下游延伸提供基础 [2] - 公司在周期底部逆势扩产 加速行业出清 成本优势有望再扩大943元/吨 [2] 新材料业务布局与前景 - 公司依托全产业链平台向下游延伸PVA光学膜及PVB胶片 相关业务市场空间大、国产化率低、利润率高、进入壁垒高 [3] - 公司是国内首家PVA光学膜厂商 现有1200万平方米产线已于2025年迎来盈利拐点 [3] - 公司PVA光学膜2000万平方米新产能释放在即 未来不排除进一步扩产可能 [3] - 公司现有PVB胶片产能2.2万吨 下游以建筑领域为主 附加值较低 [3] - 公司2万吨汽车级PVB胶片投产后 板块盈利能力有望显著提升 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为80.64亿元、88.81亿元、97.68亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.73亿元、6.22亿元、8.62亿元 对应增速分别为28%、32%、39% [3] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.22元/股、0.30元/股、0.41元/股 [3] - 公司三年归母净利润复合年增长率（CAGR）为33% [3] - 公司2026年预测市盈率（PE）约20倍 低于可比公司平均PE 29倍 [3]