核心观点 - 市场关注美光科技即将发布的2026财年第一季度财报，以判断其高带宽内存业务是否已摆脱传统存储芯片的强周期性，这关系到公司自4月以来增加的2000亿美元市值是否合理 [1] - 公司受益于存储超级周期，HBM业务快速增长，市场份额显著提升，同时行业价格与出货量齐升，单位经济效益出色 [2][3] - 公司战略聚焦高利润的数据中心业务，退出消费级市场，数据中心业务毛利率高达52%，高于公司整体水平，库存管理效率提升 [4] - 市场期待财报中确认HBM产能“售罄”信号并获得上调的资本支出指引，这被视为积极看涨的信号 [6][8] - 多家顶级分析师上调目标价与盈利预期，主要驱动力为内存价格趋势改善及AI带来的HBM需求增强 [10][11] - 公司股价已大幅上涨，估值处于历史高位，市场定价已隐含对营收增长远超普遍预期的乐观展望，财报后的市场反应有待观察 [13][14][16][17] 财务表现与预期 - 华尔街预计公司本季度每股收益为3.93美元，较上年同期的1.79美元大幅增长 [1] - 预计本季度营收为128.2亿美元，同比增长超过45% [1] - 2025财年总营收为374亿美元，其中HBM业务年化收入达80亿美元，占总营收21% [3] - 市场对2026财年营收预期自9月以来已上调8%，目前共识预期为574亿美元，同比增长54% [8] - 德意志银行将2026财年每股收益预期大幅上调近26%至20.63美元，营收预测提高12%至596.6亿美元 [10] - 基于历史估值倍数与当前市场给予的5.1倍远期企业价值/营收比率，市场预期公司2026财年营收增长约63%，高于570亿美元普遍预期约10% [17] HBM业务进展 - 公司在HBM市场增长优势持续扩大，市场份额提升330个基点至25.7%，提前实现原计划明年达成的目标 [2] - 2025财年增长核心动力来自HBM3/HBM3E产能提升，并因竞争对手三星初期产品认证问题而享受了近乎双寡头的市场红利 [3] - 市场热切期盼在财报中听到HBM产能“售罄”的确认，公司此前表示预计在未来几个月内售出2026日历年全部HBM供应的剩余部分 [6] - HBM3E价格已基本锁定，与客户关于HBM4产能的“积极讨论”仍在进行，首批HBM4预计在2026自然年第二季度开始发货 [6] - 花旗指出，公司2026年HBM产能已售罄，并有望获得来自AI客户的大额资金注入 [11] - 从HBM3/HBM3E向16层堆叠的HBM4过渡将推动需求增长，公司增长前景有望超越传统的8-10个季度行业上行周期 [9] 行业与市场动态 - 存储行业正经历超级周期，今年以来存储价格暴涨172% [3] - 今年存储比特出货量预计将跃升约25%或更高，形成平均售价与出货量齐升的强劲组合 [3] - 公司首席财务官指出，当前及2026年以后的存储供应将不足以满足市场需求 [9] - 自9月财报以来，一系列涉及数据中心GPU和XPU的数十亿美元大单宣布，扩大了HBM市场总潜量 [8] - 分析师指出，DRAM价格出现前所未有的涨幅，估算2025年第四季度DRAM价格环比上涨50%，幅度远超预期 [10] 公司战略与运营 - 公司决定退出“英睿达”消费级业务，将全部资源集中于数据中心业务板块 [2][4] - 数据中心业务贡献了总营收的56%，毛利率高达52%，高于公司2025财年第四季度整体毛利率约45%及全年约40%的水平 [4] - 公司库存天数已降至125天，远低于两年前的超过150天 [4] - 公司此前给出的资本支出指引约为180亿美元，基于9月营收预期计算约占2026财年预期营收的34% [8] - 首席财务官暗示将在Q1财报中修订资本支出指引，若上调至接近历史平均占营收36%的水平，将被视为极其看涨的信号 [8][9] 估值与市场情绪 - 公司股价相对于其账面价值的倍数高达5.5倍，处于互联网泡沫时代以来的高位 [14] - 当前估值表明市场预期公司正进入超级周期或业务已摆脱强周期性，转向长期增长 [16] - 多家顶级机构如Stifel、瑞穗、瑞银等上调目标价 [10] - 德意志银行将目标价从200美元上调至280美元，花旗将目标价从275美元上调至300美元 [10] - 历史数据显示，公司2024财年营收实际增长61.6%，2025财年增长48.9%，均超过前期市场预期 [16][17]