核心观点 - 2025年权益市场的主要驱动因子是机构负债行为的变化，而非宏观流动性，这标志着持续多年的“追逐无风险资产交易”发生逆转 [1][2] - 负债端力量驱动机构配置向股市倾斜，2025年是资金天平重新转向股票的转折点，并预计这股力量在2026年将继续发挥势不可挡的作用 [3][38] - 2025年前三季度股市已实现净流入资金约2.26万亿元，主要由保险、养老金、私募量化、外资及固收+贡献，而理财资金则呈现净流出 [3][38] - 预测2026年保险、理财、养老金将构成三大增量资金来源，机构对股市的增量资金合计将达约3.1万亿元 [3][38] 2025年资金流入情况总结 - 保险资金：前三季度流向股市增量约为1.44万亿元，剔除持有的股票市值增长3.9%和基金净值增长82.6%后，实际净流入资金约为1.10万亿元 [3][9][41][42][43] - 银行理财资金：前三季度累计流出股市1080亿元，同期理财规模增长，但投向权益的占比进一步下降2.10% [3][10][14][44] - 养老金：前三季度流入股市增量资金为4181亿元，其权益类产品前三季度累计收益率达28.56%，显著增厚了整体收益 [3][12][46][49] - 广义固收+基金：前三季度规模较年初增加7642亿元，其中新增入市资金约1500亿元，这源于原有产品仓位提升及新增规模按比例配置 [13][15][47][49] - 私募量化资金：2025年备案回暖，月均备案规模381亿元，假设全部入市，前三季度增量资金合计约为3431亿元 [3][16][50] - 外资：前三季度持股市值增加4145亿元，剔除上证指数15.48%的涨幅后，实际入市增量资金约3578亿元 [3][16][50] 2026年及未来增量资金预测 - 保险资金：为满足收益要求，测算其权益投资占比需从当前的13.34%上行4.96个百分点至18.31% [4][17][21][39][51] - 预计2026年入市增量资金约1.5万亿元，2027年约1.7万亿元 [4][18][22][39][52][56] - 银行理财资金：2025-2026年居民定期存款到期量达142万亿元，到期资金面临利率大幅下降，预计部分将分流至含权理财产品 [4][24][28][29][30][39][57][58] - 假设理财权益投资占比逐步提升至4%、6%，则2026年、2027年可为权益市场带来增量资金分别约9051亿元、13567亿元 [4][20][23][39][54][57] - 养老金：预计2026年、2027年流入股市的增量资金分别约为6788亿元、8010亿元，成为股市新的长期资金来源 [4][25][39][59] - 广义固收+基金：若2026年维持高增长，其总规模预计至少在2025年约1.8万亿元的基础上翻一倍，达到约36099亿元 [5][26][30][40][60]