2025年大类资产表现回顾 - 2025年贵金属行情一骑绝尘，全年行情可分为三段：一季度交易特朗普加税；4-7月交易全面关税引发全球失序担忧；8月至今交易美联储宽松 [2][35] - 当前美国经济隐含三个长周期因素：科技革命、财政扩张和供应链脱钩，导致美国增长和通胀分化，经济和政治复杂性空前 [2][35] - 面对中期选举，美联储独立性被搁置，即便通胀中枢难以下压，美国依然选择宽松，导致美联储宽松预期不止，美债长短期限利差走扩，贵金属强势 [2][35] 中国股市（A股与H股） - A股回顾：本周沪指围绕3900点反复震荡，创业板指领涨。中信一级行业中，通信、国防军工和电子板块领涨，煤炭、石油石化和纺织服装板块领跌 [8][41] - H股回顾：本周港股呈V型走势，先跌后涨，单周整体小幅下跌。美联储鸽派降息提振市场情绪，金融业受利好刺激大涨，能源业在油价拖累下走势较弱 [8][41] - A股展望：短期缺乏强力催化，叠加年末投资者可能偏谨慎，市场或维持宽幅震荡格局，重点关注科技成长主线及海内外需求共振向上两大方向 [9][42] - H股展望：短期受美AI头部企业业绩不及预期拖累，美科技股调整或对港股形成压力。中长期看，港股流动性充裕，南向资金持续流入，且处于美联储降息周期，资金面和估值均有支撑 [11][43] 中国债市 - 债市回顾：本周债市利率先下后上，重要会议落地后开启一轮小修复，后在供给扰动压力下回调。具体来看，2年期国债利率下行0.75BP至1.40%，10年期国债利率上行1.4BP至1.84%，30年期国债利率下行0.45BP至2.25% [13][46] - 债市展望：明年超长债发行压力下，债市修复行情遇阻，短端在资金面宽松支持下走势更强。但前期债市回调时间偏长、空间充足，在各类扰动落地后，债市或有做多机会 [14][47] 美股市场 - 美股回顾：本周美联储降息靴子落地，科技股走势分化，整体表现偏弱。标普500指数下跌0.63%，纳斯达克综合指数下跌1.62%。软件巨头甲骨文因业绩不及预期及资本开支激增导致股价单日暴跌，市场从单边由科技巨头驱动转向更广泛的行业轮动 [16][48] - 美股展望：12月降息后，短期内最大的政策不确定性已消除。美联储政策重心转向“保就业”，其“看跌期权”限制了美股大幅下行空间。在流动性宽裕和“再通胀”预期支撑下，年内美股大概率维持高位震荡或温和收官，交易逻辑或将从“AI信仰”扩散至顺周期及低位价值板块 [17][49] 境外利率与汇率 - 市场回顾：美联储鸽派降息后美元走弱，美元指数本周下跌0.59%至98.40。其中日元兑美元升值0.32%，欧元兑美元升值0.83%。美债收益率曲线陡峭化，2年期美债收益率下行4BP至3.52%，10年期上行5BP至4.19%，30年期上行6BP至4.85% [19][20][51][52] - 其他主要债券市场：10年期日债收益率上升至接近2%的心理关口。德国10月工业产出环比增长1.8%，远超预期的0.4%；10月出口意外增长0.1%。英国11月消费者支出同比下降1.1% [19][52] - 短期展望：下周重点关注美国11月非农就业、Markit PMI和CPI数据，这些将是后续降息路径的重要决定因素。短期通胀风险可控，主要矛盾是就业，降息趋势未改 [21][54] - 中长期展望：市场关注经济复苏可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。特朗普政策有转向民粹左翼的倾向，旨在提升底层居民收入。此外，“大而美”法案的减税预计在2026年初开始，居民收入有望回升 [22][55] 大宗商品市场 - 市场回顾：美联储12月降息落地和中央经济工作会议政策预期兑现，大宗商品普遍冲高后回调，贵金属表现相对稳健。国际金价触及4300美元/盎司，周涨幅显著。美国原油产量维持历史高位压制油价。国内黑色系商品因政策落地节奏缓慢、实际需求改善存疑而承压 [23][24][55][56] - 商品展望：黄金短期关注流动性环境对投机需求的扰动，中长期配置需求稳固。铜短期受LME库存回升影响，但2026年全球铜供应预计由过剩转为短缺，叠加新能源、AI数据中心等新兴需求，中长期价格中枢上移趋势未改。原油因全球供应过剩预期，油价或延续偏弱运行 [25][26][57][58] 政策与经济数据 - 政策回顾：中央经济工作会议定调明年经济工作，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了8方面重点任务，包括优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、深入整治“内卷式”竞争、稳定房地产市场等 [29][60] - 行业政策：多晶硅产能整合收购平台成立，规划保留的硅料年产能不超过150万吨。市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，着力规范新车销售环节的价格问题 [29][60][61] - 未来展望：中央经济工作会议勾画的2026年经济图景包括拓展内需、止跌回稳的投资、主动化债的地方财政等。财政政策更加积极，举债规模进一步扩张；货币政策适度宽松，力度至少与今年齐平。消费复苏的持续性以及地产行业能否继续改善仍存不确定性 [29][62][63]