核心观点 - 小米集团2025年第三季度财报表现强劲，营收和利润均创历史新高，汽车业务首次实现单季度盈利，但资本市场反应负面，股价与市值大幅下跌，反映出市场对其长期增长逻辑，尤其是汽车业务订单增长乏力和品牌信任危机的担忧 [2][20][21] 财务表现与市场反应 - 2025年第三季度，公司单季营收达1131亿元，连续四个季度破千亿，经调整净利润为113亿元，同比大幅增长80.9% [2][20] - 汽车业务第三季度收入为283亿元，同比增长197.9%，首次实现单季度经营收益转正，达7亿元，毛利率提升至25.5% [2][21] - 财报发布次日，公司股价下跌4.81%，市值一度跌破万亿港元，此后雷军个人增持超1亿港元，但市值仍约为9980亿港元，较2025年6月27日的历史最高市值1.6万亿港元蒸发约6020亿港元 [2][3][21] 汽车业务订单趋势 - 经销商反馈，进入10月后，小米汽车订单增量相比上半年下滑接近七成，部分门店订单增量较上半年同期下降近五成，市场热度骤降 [4][22] - 第三方数据显示，小米汽车周均新增订单已从第二季度的1.2万辆跌至4-5千辆，月新增订单现已不足2万辆 [4][22] - 这与上半年形成鲜明对比：小米YU7上市时曾创下“3分钟大定20万台、18小时锁单24万台”的纪录 [5][23] 订单市场与供需结构变化 - 早期转单市场狂热，订单转让加价一度高达2万至3万元，但目前SU7订单回收价跌至1500元，YU7订单仅能卖到2000-3000元，早期支付5000元定金的用户转手可能亏损约3000元 [5][23] - 早期投机者囤积订单形成的“虚拟库存”在市场退潮后集中抛售，扰乱了供需平衡，并给潜在消费者带来负面印象 [6][24] - 公司于12月3日上线“现车选购”服务，提供部分车型立减2.2万元的优惠，且最快年底可交付，暴露出供需结构的转变 [6][25] - 公司二期工厂已于10月完成产能爬坡，实现月产能5万辆稳定输出，并计划在2026年初冲击7万辆峰值 [7][25] - 交付量已连续三个月突破4万台（9月41948辆、10月48654辆、11月46249辆），但按此交付水平估算，现有的35万辆以上积压订单将于2026年下半年消耗殆尽 [7][25] 市场竞争与外部压力 - 在小米YU7上市后，蔚来、极氪、智界、阿维塔等竞争对手加码“换定补偿”等优惠政策，瞄准小米的潜在退单用户 [8][26] - 2026年购置税减半政策的实施，将对小米汽车这样的“存单大户”产生更大的负面影响，公司管理层预计行业竞争将更激烈，汽车毛利率可能较今年有所回落 [16][38] 品牌形象与舆论危机 - 2025年，小米汽车发生两起引发广泛关注的交通事故（“3・19安徽铜陵高速事故”和“10・13成都天府大道事故”），均涉及车门无法打开及智能辅助驾驶功能，严重影响了公众对产品安全性的信任 [10][29] - “10・13事故”当日，公司股价一度下跌8.74%，蒸发市值近千亿港元，微博相关话题阅读量突破5亿次，此前“3・19事故”已导致消费者对“智驾”的信任度下降23% [10][29] - 公司的营销宣传方式（如宣传海报中使用醒目大字和微小前提注释）引发“大字吹爆款，小字埋伏笔”的质疑，SU7 Ultra一款选装价4.2万元的碳纤维前舱盖被部分车主质疑为“智商税”，进一步损害了品牌信誉 [11][30] - 创始人雷军的个人IP曾是建立信任的基础，但在汽车安全问题上，“光环效应”反而放大了负面效果，其抖音账号在两月内掉粉达151万（从4479万降至4328万） [9][11][31] 公司应对与战略调整 - 在安全事故应对上，公司被指缺乏温度和责任感，例如将困境归咎于“网络水军、黑公关”，以及“3・19事故”发生半年后才通过OTA方式召回116887辆SU7标准版车型，这与理想汽车在事故后快速主动召回并承担高额成本的做法形成对比 [13][34][35] - 公司于12月9日进行人事调整，中国区总裁王晓雁兼任销售运营一部总经理，旨在重塑汽车销售服务体系，打通生态协同壁垒 [14][36] - 公司目前面临产品“真空期”挑战：SU7系列上市已超一年，SU7 Ultra深陷舆论漩涡，新车型YU7则面临极氪9X、领克900、吉利银河M9、问界及理想等品牌的全面竞争 [14][36] - 公司计划在2026年推出三款新车型（大型增程SUV YU9、高性能轿跑YU7 GT、加长豪华轿车SU7 L），以完善产品布局，但“多车并行”对研发效率、产能调度与市场判断能力构成考验 [15][36][37]