文章核心观点 - AI板块近期全线大跌并非源于基本面需求收缩，而是市场定价逻辑从追逐增长规模转向审视盈利质量、投资回报周期和订单兑现确定性的“理性重新定价”过程[5][7][8] - 行业长期需求依然强劲，博通未来18个月AI相关订单突破730亿美元，甲骨文新增订单同比大幅增长，资本开支预期上调[6] - 市场调整导致资金在AI产业链内部分化，从估值敏感的中游配套环节流向业绩确定性更高的核心定价权企业和下游云巨头，这可能为部分优质公司创造长期布局的“黄金坑”机会[11][12][16] 市场表现与直接诱因 - 甲骨文和博通财报后股价暴跌，引发AI板块抛售潮，博通单日重挫11.43%[1] - 负面情绪叠加其他利空消息加剧恐慌，包括甲骨文为OpenAI开发的数据中心竣工时间推迟，以及AI基建公司Fermi因客户取消租约股价盘中暴跌46%[1] - 抛售潮迅速蔓延至光模块、交换机、电力、存储等AI产业链股票，多只热门概念股跌幅超10%，导致纳斯达克指数大跌1.91%[3][4] 行业基本面与需求状况 - 博通财报显示，未来18个月AI相关订单已突破730亿美元，需求强劲[6] - 甲骨文2026财年第二季度剩余履约义务（RPO）达5230亿美元，环比增长15%，本季度新增合同额约677亿美元，对应新签订单约838亿美元，同比增长约583%，增量主要由Meta、英伟达等巨头的算力合同驱动[6] - 甲骨文未来12个月内预计确认收入的cRPO期末余额约为531亿美元，同比增长40%，环比显著提升，显示短期订单落地节奏加快[6] - 甲骨文上调了未来资本开支预期，表明对算力建设的信心充足[6] 市场逻辑的转变 - 市场定价逻辑正从“算力突破期”的“需求无穷→订单不断→规模先行→估值后算”模式，转向“系统交付期”的对盈利质量、投资回报周期及订单兑现确定性的审视[7][8][12] - 博通业绩大跌后未出现快速抄底，是逻辑转变的显著代表[9] - 博通正从“卖高毛利芯片”向“卖系统”转型，需对整套系统的可运行性负责，导致下一季度合并毛利率指引将环比下降约100个基点，这动摇了市场对AI产业链中游环节高利润确定性的预期[9] 资金流向与产业链分化 - 资金并未完全撤离市场，市场流动性依然充裕[10][11] - 资金正从拥挤的AI中游配套板块流出，转向现金流清晰、估值未被极端拉高、对利率环境不敏感的稳健资产[11] - 产业链不同环节受影响程度不同：中游配套企业（光模块、交换机等）估值敏感度上升，股价波动将放大[13]；核心定价权企业（如英伟达、台积电）因业绩确定性高成为资金“避风港”[13]；下游云厂商（如亚马逊、Meta）因拥有强大应用生态和持续盈利能力，回撤幅度相对较小，且AI技术落地能进一步放大其生态价值[13][14][16] 中长期展望与投资机会 - 此次大跌是市场走向成熟的必经之路，并非AI泡沫破裂[17] - 未来AI板块分化将成为常态，单纯依赖概念、客户结构单一、缺乏盈利支撑的企业可能面临持续估值挤压，而具备核心技术、稳定盈利能力、多元客户结构与清晰成长路径的企业将脱颖而出[17] - 市场调整可能为那些拥有强大应用平台生态和持续盈利能力的下游云巨头跌出长线布局的“黄金坑”机会[16]