公司配售与资金用途 - 公司于2025年11月20日及25日完成配售及认购事项，向不少于6名独立承配人发行合共4亿股股份，认购价为每股29.20港元，认购事项净额约为114.9亿港元 [1] - 募集资金中约60%（约68.94亿港元）将用于发展及提升国内外项目，包括云南新能源项目建设、现有产能技术升级、轻量化材料项目及西芒杜铁矿石项目，公司预计未来三个月内将产生约50亿港元的资本开支 [1] - 募集资金中约30%（约34.47亿港元）将用于偿还现有债务以优化资本架构，公司截至2026年6月30日之前到期的国内及海外债务总额约540亿港元 [1] - 募集资金中约10%（约11.49亿港元）将用于运营资金及一般企业用途，其中约7亿港元用于采购煤炭，约4亿港元用于采购其他生产所需原材料 [1] 控股股东增持与股权变动 - 2025年11月18日，控股股东宏桥控股于公开市场以每股平均价约30.5353港元增持750万股公司股份，增持约0.08%，增持后宏桥控股持股从63.94%提升至64.02% [2] - 在配售及认购事项完成后，宏桥控股的持股比例先下降至59.82%，随后因参与认购回升至61.44%，公司实控人张波、张红霞、张艳红合计持有公司61.53%权益 [2] - 宏桥控股不排除未来在法律和监管规定下进一步增持公司股份，彰显对公司未来发展信心 [2] 近期财务业绩与经营表现 - 公司全资子公司山东宏桥2025年前三季度营业收入为1169.3亿元，同比增长6%，净利润为193.7亿元，同比增长23% [3] - 2025年第三季度单季营收为387亿元，同比增长2%，环比增长2%，净利润为69亿元，同比增长18%，环比增长14% [3] - 第三季度业绩超预期，主要得益于电解铝盈利能力快速提升，根据行业数据，Q3电解铝行业利润为4724元/吨，环比25Q2增长14%，同比24Q3增长84% [3] - 若计入印尼氧化铝项目及几内亚铝土矿业务利润贡献，公司Q3业绩明显超预期 [3] 行业供需与铝价展望 - 2025年第四季度以来，国内铝均价为21407元/吨，环比第三季度提升3.4%，带动年内铝价提升至20646元/吨，相比25年前三季度均价提升1.0% [3] - 受全球供给因电力问题收紧及储能需求爆发预期持续影响，预计未来2年全球铝供需将维持紧平衡 [3] - 当前LME及国内铝库存总计维持在120-130万吨左右，安全库存持续低位对铝价形成向上支撑 [3] - 从金融属性看，当前国内铜铝比已提升至4以上，历史铜铝比多在3.3-3.7，降息预期强化及铜铝比提升可能带动铝价补涨 [3] - 当前美国铝高升水接近70%，若缺电逻辑演化造成美国减产，铝价上涨弹性可能更强 [4] 公司业务进展与优势 - 公司电解铝产能位于全球前列，高分红及回购持续推进，红利资产属性逐步凸显 [4] - 公司旗下西芒杜铁矿项目于2025年11月11日正式投产，该项目包括南北部两个区块，分别具备6000万吨/年产能 [4] - 西芒杜项目投产第一年预计将分别生产铁矿石3000万吨，第二年达到满产状态，并于2025年12月3日成功发运首船铁矿石 [4] - 中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部区块21.36%股权，该矿山品质优越，未来有望持续增厚公司业绩 [4] - 公司作为全球领先的铝全产业链生产商，铝土矿、电力、氧化铝的高自给率保障了其吨铝成本优势 [5] 盈利预测与估值 - 基于对铝价及氧化铝价格的调整，预计公司2025-2027年归母净利润分别为248.03亿元、258.1亿元、279.6亿元，分别同比增长10.9%、4.1%、8.3% [5] - 上调2025-2027年铝价假设至2.06万元/吨、2.1万元/吨、2.13万元/吨，下调2026-2027年氧化铝价格假设至0.275万元/吨 [5] - 考虑到公司的高股息属性，给予公司2026年12倍市盈率估值 [5]