行业整体表现 - 白酒行业进入企业煎熬期中程，Wind白酒指数本周下跌1.7%，12月以来累计跌幅已超过5% [2][4] - 板块近期在基本面、价格层面与市场预期的三重压力下持续寻底，截至12月12日收盘，Wind白酒指数报55906.5点 [4] - 板块内个股表现分化，本周仅酒鬼酒、皇台酒业、口子窖、舍得酒业股价微涨，而ST岩石、古井贡酒周跌幅超过5% [4] - 白酒指数5日跌幅为-1.70%，20日跌幅为-8.53%，60日跌幅为-14.14%，52周区间为53267.76点至72899.83点 [3] - 板块当前市盈率（TTM）为18.9，市净率为4.67 [3] 行业动态与观点 - 贵州茅台近期对经销商政策进行调整，向市场传递积极信号，缓解了渠道压力并提升了渠道信心，周末飞天茅台批价出现大幅回升 [6] - 中央经济工作会议明确将“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计中期维度伴随“反内卷”政策持续落地，企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善 [6] - 目前市场对白酒产业景气度预期已处于绝对低位，板块下行风险相对可控，看好情绪回落背景下白酒板块的安全边际 [6] - 非白酒板块中，啤酒行业保持稳定，香港生力啤和ST兰黄本周股价上涨；黄酒行业出现分化，会稽山本周股价上涨4.85%，而金枫酒业周跌幅达5.89% [6] 古井贡酒个案分析 - 古井贡酒股价近期异动明显，本周下跌6.74%，12月以来累计跌幅已超过12%，在所有白酒公司中表现倒数第二，仅好于有退市风险的*ST岩石 [2][6] - 市场对古井贡酒能否率先复苏存在疑虑，其作为“徽酒一哥”连续回调 [2] - 公司三季度业绩略低于市场预期，业绩增速放缓虽有主动战略调整因素，但面临核心产品价格长期倒挂、全国化进程缓慢等问题 [7] - 核心次高端产品古20终端批发价长期徘徊在480元左右，终端成交价与出厂价倒挂现象明显 [7] - 为应对价格倒挂，公司阶段性减少古20投放，聚焦古5、古8等低价产品，但产品结构下移会影响公司整体盈利水平 [7] - 今年上半年，公司近90%营收来自以安徽为核心的华中地区，反映出全国化战略受阻，未见突破性进展 [7] - 古井贡酒的困境是白酒行业分化加剧的缩影，如次高端价格带“内卷”、区域酒企全国化攻坚遇阻，短期业绩与股价仍将承压于战略调整阵痛 [7]