文章核心观点 - 全球市场正经历深刻变局，单压单一资产的时代已结束，市场波动加剧，资金在贵金属、股市、AI等资产间快速轮动[1] - 资产价格分化揭示了当前市场的四大关键变量：货币贬值与去美元化交易、日元回流迁徙、对AI泡沫的恐惧与不离场、以及数字与代币化新野心[2][6][7][8] - 市场正从对AI的狂热扩张转向效率优先的价值重估，但长期仍押注AI技术对生产力的重塑潜力[16][20][24] 资产价格表现与分化 - 贵金属表现突出：白银年内飙涨近120%，COMEX黄金自8月杰克逊霍尔会议后上涨30%，但两者近期均自高位显著回落[1][4] - 股市修复程度不一：道指、罗素2000、日本东证指数已收复10月高点，标普500修复76%，纳指修复60%，而恒生科技指数和比特币仅修复20%[3][4] - AI相关资产承压：作为“AI风向标”的英伟达和甲骨文自10月高点仅修复12%和2%，甲骨文股价自9月高点已累计回撤42%[3][4][23] 驱动市场的四大关键变量 - 变量一：货币贬值与“去美元化”交易 - 贵金属上涨背后是美元流动性改善和美元指数走弱的交易逻辑[5] - 全球央行持续购入黄金，2025年前10个月净购入254吨，11月全球实物黄金ETF流入52亿美元，连续六个月流入[11] - 变量二：日元回流大迁徙 - 日本央行持续加息，可能终结持续三十多年的“便宜日元”时代[7] - 日本投资者持有超过4万亿美元的海外证券资产，加息可能触发全球范围的“还日元”行动，冲击风险资产[14][15] - 变量三：对AI的恐惧与不离场 - 市场对AI泡沫担忧加剧，导致AI相关股票对利空消息极度敏感[21] - 博通财报超预期但因毛利率指引不佳股价暴跌11%，甲骨文因数据中心建设推迟的传言收跌4%[22][23] - 但纳指较大修复表明资金并未离场，市场正从估值泡沫回归增长实质[3][24] - 变量四：数字与代币化的新野心 - 旧货币体系动摇背景下，美国意图通过绑定美债的稳定币重塑货币霸权[13] AI行业的现状与展望 - 市场情绪悲观但信仰仍在：AI板块是近期抛售重灾区，市场情绪草木皆兵，但纳指的修复表明长期信仰未崩塌[2][3][21] - 转向价值重估与效率优先：当前回调被视为必要的价值重估，市场关注点从“不计代价扩张”转向“效率优先”[24] - 技术突破与未来预期：尽管面临硬件限制与延期（如英伟达Blackwell芯片），但新的AI扩展定律正推动推理能力持续突破，预计2026年芯片启用时将迎来能力爆发[24][25] - 被视为破局关键：在美国背负38万亿美元国债的背景下，AI与机器人被视为重塑生产力、化解困局的关键路径[16][19]