文章核心观点 - 2026年保险板块将继续演绎并强化价值系统性重估 核心逻辑在于利差企稳向好叠加投资资产规模快速扩张 带动整体盈利中枢改善 [1] 2025年1-11月市场表现回顾 - A股市场：截至2025年11月28日 沪深300指数累计上涨15.0% 保险Ⅱ(申万)上涨10.3% 跑输沪深300指数4.7个百分点 新华、平安、人保跑赢沪深300指数 国寿、太保跑输沪深300指数 [1] - 港股市场：截至2025年11月28日 恒生指数累计上涨28.9% 香港保险指数上涨49.2% 跑赢恒生指数20.3个百分点 新华、中再、国寿和保诚领涨 除太保外所有港股保险均跑赢恒生指数 [1] 行业投资逻辑 - 保险公司盈利由承保利润和投资利润构成 展望2026年 宏观及资本市场环境将处于“经济周期向下但资本市场景气度提升”向“经济周期向好且资本市场回暖”过渡阶段 与投资密切相关的净利润依然是首要关注指标 同时新单、NBV等负债端指标重要性明显提升 [2] 承保端展望 - 2026年上市险企新单保费将延续增长 价值率将保持稳定 整体的NBV增速有望实现两位数增长 [3] - 分红险强势回归 可弥补传统险业务缺口并支撑新单保费增长 分红型储蓄保险产品相较主要竞品具备较强吸引力 分红型健康险未来发展可期 [3] - 银保集中度提升处于进行时而非完成时 随着全渠道“报行合一”政策实施 银保渠道格局发生深刻重构 市场份额加速向头部保险公司集中 份额仍有较大提升空间 [3] - 个险营销体制改革、万能险新规、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革 格局持续优化 [3] 投资端展望 - 固收投资：2026年长端利率将企稳 中枢或呈缓慢抬升态势 趋势性下行动力不足 行情或以区间波动为主 债券南向通参与机构可能扩容至保险机构 为险资固收投资带来新机遇 有助于提升资产端整体收益率、缓解利差损压力 并优化组合结构 [4] - 权益投资：长期资金入市政策推进下 上市险企或继续适当提升股票等权益配比 权益仓位提升叠加可能延续的权益“慢牛”行情 总投资收益有望延续增长态势 [4]