核心观点 - 高盛维持对中际旭创的积极看法，给予买入评级，12个月目标价762元，较当前582元有约30%的上涨空间，对应目标市值8400亿元及31倍市盈率 [1][2] 终端市场需求 - 受人工智能服务器出货量增长及ASIC人工智能服务器占比提升推动，终端市场需求维持乐观，预计2026年机架级人工智能服务器数量将显著增加 [4] - 人工智能服务器芯片平台持续多元化，2026年下半年将有更多ASIC服务器机型推出，每颗人工智能芯片对光模块的需求更高，进一步支撑行业需求 [4] - 从EML向硅光子光模块的拓展将助力公司提升毛利率，因硅光子技术成本低于EML [4] - 供应链对终端市场需求信心充足，订单可见性超一年，且价格提前6-12个月锁定，反映客户对高速互联的强劲需求 [4] 供应端状况 - 未来几年供应端将持续优化：硅光子芯片代工厂正在扩充产能，中国大陆磷化铟衬底供应已恢复正常 [6] - InP外延片和连续波激光器供应商LandMark与VPEC的月度营收在2025年第三季度逐步回升，显示出口管制的影响正在缓解 [6] - 两家供应商正拓展InP衬底供应商渠道，并扩充外延片及连续波激光器产能，以把握未来几年增长的需求，为硅光子光模块发展提供支撑 [6] 板上光模块业务 - 高盛认为，随着高速互联持续升级，产品定价仍与速率挂钩，且行业竞争更趋健康，供应商需具备光子集成电路设计能力 [8] - 板上光模块中的光引擎比可插拔光模块集成度更高，公司参与该业务体现其强大的研发拓展能力，已跟上美国超大规模云服务提供商的技术迭代步伐 [8]