核心观点 - 长城人寿因在持有新天绿能股份达到5%时未停止交易并信披而收到监管警示函，但其近年来权益投资风格激进，自2023年6月以来已举牌12家A股及H股上市公司，被称为“扫货王” [1][2][3] - 公司频繁举牌背后有两大核心驱动力：一是匹配新会计准则，将资产分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益以平滑利润表波动；二是在低利率和“资产荒”背景下，通过投资高分红权益资产来缓解负债端压力并提升投资收益 [1][2][7] - 尽管投资策略在2024年及2025年前三季度带动业绩显著回升，但公司同时面临保费收入疲软、偿付能力充足率下滑、合规风险以及即将到期的债券带来的偿债压力等多重挑战 [8][11][12] 监管处罚与举牌违规详情 - 河北证监局于12月9日对长城人寿采取出具警示函的监管措施，原因是其在持有新天绿能股份达到5%时，未按规定停止交易并履行信息披露义务 [2][3] - 具体违规发生在2024年9月23日，长城人寿增持新天绿能100万股，使其合计持股达21040万股，占总股本比例精确升至5.0027%，跨过举牌线但未停止买入 [3][4] - 长城人寿对新天绿能的布局始于2024年2月，今年以来对其H股增持金额累计约1.74亿港元，截至当前持有其H股约22698.70万股，占H股总股本比例高达12.34% [4][18] 激进的投资扩张与持仓情况 - 自2023年6月以来，长城人寿已举牌12家A股及H股上市公司，包括浙江交科、中原高速、无锡银行、江南水务、上海能源、城发环境、赣粤高速、绿色动力环保、中国水务、大唐新能源、秦港股份等，成为同期举牌次数最多的险企 [2][5][18] - 公司持股比例超过5%的上市股票投资占总资产比例持续攀升，从2023年末的3.93%升至2024年末的5.86%，再到2025年三季度末的7.35% [5][18] - 截至2025年三季度末，长城人寿共出现在23家上市公司的前十大流通股股东行列，合计持仓市值达75.40亿元，而2024年初仅出现在5家公司前十大股东中，合计市值25.83亿元，持股公司数量与持仓总市值在不到两年内实现数倍增长 [5][19] - 其重点持仓集中在银行、交通、能源及公用事业等高分红领域，例如无锡银行持仓市值9.25亿元占流通股7.87%，浙江交科持仓市值7.88亿元占流通股7.30%，赣粤高速持仓市值7.76亿元占流通股6.85% [6][20] 举牌策略的会计与财务动因 - 根据新金融工具准则，一旦持股比例达到举牌线（5%），公司可将股权投资转为权益法核算或分类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益”，这样股价波动不影响当期利润，只有股息收入计入利润，有助于平滑利润表 [2][7][21] - 公司举牌的部分公司股息率较高，例如无锡银行股息率（TTM）为5.57%，中原高速为4.00%，浙江交科为3.09%，稳定的股息收入是重要收益来源 [7][22] - 2024年公司业绩显著回升，营业收入达265.85亿元，同比增长37.21%，归母净利润5.17亿元，同比扭亏为盈创历史最佳，其中投资收益42.62亿元实现翻倍增长 [8][22] - 2025年前三季度，公司投资收益为35.02亿元，同比增长24.65%，投资收益率与综合投资收益率分别为4.65%和6.07%，在寿险公司中位居前列 [8][22] 负债端压力与产品结构 - 2022年推出的“长城金麒麟终身寿险（万能型）”提供3.0%的保底利率，产品热销导致负债端资金成本压力增大，该产品2022年至2024年的“保户投资款新增交费”分别为22.47亿元、69.40亿元和34.81亿元 [9][22] - 为覆盖负债成本，公司大幅增加投资资产规模，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产从2022年的77.87亿元激增至2023年末的283.39亿元，同比增长263.93% [9][23] - 但初期投资策略未立即见效，2023年公司净亏损3.73亿元，公允价值变动损益骤降至1.79亿元，同比降幅近半 [10][23] - 公司曾计划在2024年3月调整该万能险产品的保费追加规则以控制利差损风险，但随后撤回通知暂不执行 [10][23] 业务经营与财务风险 - 公司保险业务存在合规问题，2024年5月因“给予投保人保险合同约定以外利益”被罚5万元，9月江苏分公司因“通过佣金列支相关费用”及“录音录像由他人冒充录制”被罚50万元 [11][25] - 保费收入呈现疲软态势，2024年签单保费299.34亿元，较上年下降1.35%，其中新单规模保费115.76亿元，同比下降34.12% [11][25] - 2025年前三季度签单保费229.05亿元，同比下降12.46%，其中新单规模保费62.28亿元，同比下降43.04% [11][25] - 资金面压力凸显，截至2025年三季度末，核心偿付能力充足率与综合偿付能力充足率分别为102.21%和153.84%，较二季度分别下降15.94和9.90个百分点，且预测下一季度将分别进一步降至95.00%和136.71%，远低于行业平均水平 [12][25] - 公司面临偿债压力，发行的“21长城人寿01”和“21长城人寿02”债券将于2026年进入赎回期，若不行使赎回权，票面利率将跳升100个基点至6.50%和6.00%，年度利息支出将增加至6250万元 [12][26] - 为支持扩张，股东持续增资，公司自2005年成立以来已累计增资11次，注册资本从3亿元提升至68.39亿元 [12][26]