核心观点 - 高盛重申对博通的“买入”评级，并将12个月目标价从435美元上调至450美元，认为其在定制芯片（XPU）领域的统治地位增强，AI业务基本面稳固，任何股价疲软都应被视为买入机会 [1][2] - 尽管第四财季业绩和第一季度指引强劲，但公司未上调2026财年全年AI营收增长指引，可能导致短期股价回调，但这不改变长期看好的逻辑 [1][3] - 博通AI客户版图显著扩张，获得第五家XPU客户，并从Anthropic获得110亿美元追加订单，未来18个月AI订单积压达730亿美元 [4] 财务业绩与指引 - 第四财季业绩超预期：营收达180亿美元，超出市场预期的175亿美元 [1] - AI半导体收入激增：第四财季AI半导体收入达65亿美元，高于预期的62亿美元，同比增长74% [1][5] - 第一季度指引强劲：2026财年第一季度营收指引为191亿美元，显著高于分析师预期的183亿美元 [1] - 盈利能力稳健：第四财季毛利率为77.9%，略高于市场预期，第一季度调整后EBITDA利润率指引为67% [5] AI业务发展 - 增长势头加速：AI收入正从2025财年65%的增速加速，预计2026财年第一季度将实现约100%的增长 [3] - 高盛内部预测乐观：高盛基于行业调研模型预测，博通2026财年AI收入增长将远超100% [3] - 客户与订单强劲：维持与最大客户谷歌的强劲合作，获得第五家XPU新客户（非OpenAI），并从第四大XPU客户Anthropic获得2026财年110亿美元的追加订单 [4] - 订单积压庞大：未来18个月的AI订单积压金额已达到730亿美元，且仍在继续扩大 [4] - 技术应用扩展：包括苹果和Cohere在内的其他客户也已开始使用其TPU相关技术 [4] 业务细分表现 - 半导体解决方案：第四财季总收入为111亿美元，高于预期的107亿美元 [5] - 基础设施软件：第四财季收入为69亿美元，小幅超出预期 [5] 未来业务展望与影响 - 全机架解决方案交付：预计2026财年下半年开始向Anthropic及潜在客户（如OpenAI）交付全机架解决方案 [5] - 利润率影响：全机架解决方案包含较高比例的直通组件，可能在百分比层面对毛利率和营业利润率造成稀释，但预计在绝对美元金额上保持强劲增厚效应，并通过运营杠杆和成本优化抵消部分影响 [5] 估值与市场反应 - 目标价上调依据：高盛将标准化每股收益预估值从11.50美元上调至12.00美元，基于38倍市盈率乘数得出450美元的新目标价 [7] - 市场即时反应：财报发布后，博通盘后股价下跌4.47%至406美元 [7]