行业基本面与投资窗口 - 政策、技术、资本共振，开启游戏板块投资新窗口 [2] - 2025年国产版号发放1532款，进口版号92款，同比显著增加，供给端持续扩容 [2] - 前三季度中国游戏市场总收入同比增长7.11%，多家龙头业绩强劲增长，特别是利润端 [2] - AI技术深度落地推动研发运营降本增效与内容升级，出海深化持续打开行业增长天花板 [2] - 2025年三季度主动型基金大幅加仓游戏板块，持仓前十的传媒个股中有7家为游戏公司 [3] - 游戏板块估值仍处低位，深度调整孕育可观上行空间，估值修复潜力亟待释放 [3] - 机构观点：游戏板块整体2026年有望达20倍P/E（当前对应2026年平均约16倍），成熟游戏行业龙头合理估值水平被视为30倍 [3] 龙头公司估值修复逻辑 - 游戏龙头已实现强劲业绩增长，并有望通过精品打造能力、丰富储备在新品周期中放大优势，价值重估正当时 [4] - 部分龙头兼具高分红、低估值等多重投资吸引力 [4] 三七互娱具体分析 - 三七互娱集优业绩、高分红、低估值三重特征于一体，具备充足估值修复动能 [5] - 第三季度归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%，超过市场预期 [5] - 第三季度销售费用同比下降24%，销售费用率同比下降12.0个百分点，成本效率优化提升未来盈利预期 [5] - 公司持续探索AI赋能与出海布局，开辟更多增长空间，强化业绩可持续性 [6] - 基于自研大模型“小七”及外部大模型集群，构建40余种AI能力，形成全链路AI赋能生态，推动产品创新与研运工业化 [6] - 境外收入从2015年3.56亿元增长至2024年57.22亿元，增长约15倍，2022至2024年境外收入始终保持在50亿元以上，成为核心增长引擎 [6] - 2024年上半年境外业务营业收入27.24亿元，占总营收比重达32.1% [6] - 公司持续加码科技投资，通过投资切入AI、算力、光学显示、XR整机、半导体、脑机接口、具身智能等硬科技领域，强化业务生态共振 [6] - 公司增长叙事进化为由技术驱动、生态支撑，能持续吸引用户并分享行业红利 [7] - 公司坚持每季度高比例分红，向市场传递业绩扎实可持续的信号，并在低利率环境下具备防御价值 [7] - 第三季度宣布每10股派现2.10元（含税），预计现金分红4.62亿元，结合上半年两次分红，合计分红金额达13.86亿元，约占归母净利润59%，远高于行业平均水平 [7] - 公司估值大幅低于自身历史中枢及行业龙头30倍合理估值和16倍行业平均水平，其PE-TTM不到15倍，PB也处历史低位，估值存在明显修复空间 [7]