核心观点 - 短期锡价受供应偏紧支撑呈易涨难跌走势，但消费疲弱及前期利多交易充分可能限制上涨空间，预计短期沪锡运行区间为[290000，360000]元/吨，伦锡为[36000，45000]美元/吨 [2][12][25] - 长期来看，锡的宏观金融属性增强，AI技术带来的新增需求驱动使其成为资金青睐标的，价格一定程度上脱离基本面运行 [12][25] 供应端分析 - 地缘政治扰动：刚果（金）武装冲突升级引发市场对供应的担忧，尽管Bisie锡矿生产未中断，且刚果（金）与卢旺达签署了和平协议，但南基伍省冲突仍在升级，加剧了锡矿供应风险 [5][18] - 主要产区供应受限：缅甸矿山复产进度不及预期，印尼因RKAB配额政策修改导致10月以来锡锭出口大幅下滑，年内供应端难有显著增量 [11][12][24][25] - 未来供应展望：保守预期明年锡矿增量超2万吨，全球精炼锡供应增速预计为3.6% [11][24] 需求端与消费表现 - 消费整体疲软：下半年锡锭消费持续走弱，表观需求增速从上半年的2%下滑至年末的近-7% [11][24] - 行业需求分化：仅半导体领域对锡焊料消费有所支撑，而光伏、家电领域下半年走弱，锡化工、马口铁及铅酸电池等领域表现疲软 [11][24] - 高价抑制采购：锡价大幅走强后，国内接货意愿较低，成交清淡，导致国内外库存显著回升 [12][25] 资金情绪与市场结构 - 持仓量快速上升：内外盘锡价持仓处于历史同期最高水平，沪锡持仓量由上月7万手快速增仓至超10万手，LME锡投资基金净持仓由4000手上升至超5000手 [8][21] - 多头情绪浓厚：LME锡市场多头持仓占比约20%，空头持仓占比仅为2% [8][21] - 金融属性增强：锡价与铜价走势相关性达近十年最高，共享供应结构性短缺及AI中长期需求的故事，吸引国内外资金 [8][21] 供需平衡与价格展望 - 平衡表变化：预计明年全球精炼锡需求增速为2.8%，供需平衡由今年的小幅短缺1000吨转为过剩2000吨，紧张格局有所缓解，呈现国内过剩、海外短缺的表现 [11][12][24][25] - 价格研判：短期供应偏紧构成支撑，但消费疲弱或限制上方空间，需警惕海外宏观预期反转风险 [2][12][25]