核心观点 - 综合考虑当前国内外经济金融环境，短期内降息的必要性和可行性正在上升 [1][9] 弱地产拖累信贷和通胀修复 - 房地产政策放松后商品房成交未现边际改善，居民购房意愿持续低迷，商品房存量压力仍存，需求疲弱与去库存缓慢共存，房地产销售数据可能需要降息来提振 [2][9] - 房地产销售与投资双弱拖累社会信贷需求，实体融资需求偏弱 [2][9] - 信贷增长偏弱限制了货币乘数的增长，制约了通胀修复进程 [2][9] 地方财政压力堆积 - 近期地方政府债发行利率有所上行，参考往年情况，预计2026年地方债发行进度前置现象仍存，地方政府财政压力可能进一步加剧 [3][9] - 高息城投债与低息政府债之间的利差逐步收窄，在2025年下半年低位震荡，化债效力承压 [3][9] 人民币币值走强与海外环境宽松 - 受美元指数回落、中国跨境资金流动改善及市场对国内经济政策预期边际回暖推动，近期人民币汇率阶段性升值，为央行提供了阶段性短期降息窗口期 [4][10] - 美联储重启降息周期，中美10年期国债收益率利差震荡收窄，为中国货币政策操作创造了更宽松有利的外部条件 [4][10] 商业银行负债结构调整 - 弱社会需求叠加低社会融资成本政策导向，使商业银行资产收益承压，而存款竞争激烈及高息时期长久期存量负债产品成本刚性，导致负债端成本居高不下，净息差持续承压 [5][11] - 近期多家商业银行集体下架中长期定期存款产品，积极调整负债结构和成本，主动减轻负债端压力，这也为资产端降息提供了更多操作空间 [5][11] 宽货币周期与债市展望 - 近期债市回调，部分原因在于配置盘加仓意愿下行，背后可能与长期定存产品下架后银行负债久期缩短有关 [6][12] - 中期视角下，央行加大中长期流动性工具投放力度、提升其在银行负债端占比的概率较大，这可能有助于改善商业银行对长期债券的需求 [6][12] - 尤其需要关注国债买卖操作，它不仅是信号，也是向银行提供长期流动性的方式之一 [6][12] - 银行资产负债久期错配问题可能在央行流动性呵护环境下逐步改善，流动性考核压力也将随跨年结束而告一段落，叠加本轮调整相对充分，预计2026年初债券市场的胜率和赔率都可能出现阶段性上修 [6][12]