财报核心数据与市场反应 - 公司2026财年第二季度总营收为160.6亿美元，不及预期 [2] - 云业务总营收为80亿美元，同比增长34%，未达分析师预期的80.4亿美元 [2] - AI驱动的云基础设施营收同比大涨68%至41亿美元 [2] - 剩余履约义务（RPO）同比飙升438%至5230亿美元，环比增长15%，远超分析师5020亿美元的普遍预期 [2][3] - 上财季自由现金流约为-132亿美元，远低于市场预期的-52亿美元 [2][3] - 公司预计2026财年资本开支将达到约500亿美元，较今年9月预期上调150亿美元 [3] - 财报公布后，公司股价盘前大跌超12% [2][3] 债务与现金流状况 - 公司面临自由现金流为-132亿美元的造血困境 [2] - 为弥补资金缺口，公司大举借债，今年9月底发行了180亿美元债券 [5] - 公司未偿债务总额已超过1000亿美元，成为所有拥有投资级评级的大型科技公司中债务规模最大的一家 [5] - 据摩根士丹利信用分析师预测，公司的调整后债务到2028年可能会达到约3000亿美元 [2][5] 客户集中度与履约风险 - 剩余履约义务（RPO）的飙升主要受OpenAI、Meta和英伟达等巨头订单推动 [2][3] - 公司与OpenAI、英伟达深度捆绑，形成了一个资本与业务循环链条，但链条上的风险主要由公司承担 [6] - 公司与OpenAI达成一项为期五年的算力采购协议，OpenAI将于2027年开始，从公司购买价值3000亿美元的算力资源，平均每年约600亿美元 [6] - 市场担忧OpenAI的支出远超其营收能力，D.A.Davidson分析师估算OpenAI需在2030年实现逾3000亿美元年收入才能支撑该合同 [6] - 数据中心属于专用性极强的重资产，一旦客户无法兑现承诺，公司将面临巨大的资产减值损失风险 [9] 信用风险与市场信号 - 反映公司信用风险的五年期信用违约掉期（CDS）已攀升至2009年以来的最高水平 [2] - 截至12月5日的十周内，公司CDS交易量飙升至约92亿美元，而去年同期仅为4.1亿美元 [2][10] - 摩根士丹利分析师指出，公司5年期CDS短期内可能突破150个基点，若融资策略沟通有限，可能接近200个基点，甚至突破2008年创下的198个基点的纪录高位 [13] - 评级机构穆迪和标普均发布负面展望，警告到2027年至2028年，公司债务增速将快于EBITDA增速，杠杆率高达4倍，评级可能被下调至“非投资级” [13] - 市场分析认为，公司CDS走势正成为“对冲AI领域整个债务周期”的方式，是AI基础设施杠杆焦虑的代理指标和大型科技股信用风险的晴雨表 [13][14] 行业背景与公司定位 - 在AI支出前景存在不确定性的背景下，公司因以债务驱动的数据中心扩张以及客户集中度风险，正面临越来越多的审视 [5] - 有分析师认为，与任何其他大型科技公司相比，公司正在测试这种债务驱动开支狂潮的极限，并扮演着AI领域“煤矿中的金丝雀”的角色 [5][10]