全球宏观流动性博弈 - 美联储降息与日本加息导致美日利差缩减，构成2026年美日之间的流动性博弈 [1][17] - 市场基本确认美联储本月大概率继续降息，降息概率达**90%左右 [2][19] - 日本长期量化宽松带动的套利交易头寸了结曾在2024年8月导致市场大跌，但长期惯性交易已被打破，此次可能不会单纯因利差反差而剧烈波动 [2][19] - 长周期看，日债问题可能导致美日利差急速变化，对借日债投资其他大类资产的底层流动性逻辑造成“永久性”影响 [2][19] - 货币错位与美日利差大幅下行，会导致流动性天然倾向日本，这与AI扩张的巨额资本需求存在尖锐矛盾 [4][21] - 美联储常备回购便利工具（SRF）今年被再度频繁启用，表明美国市场持续缺乏流动性 [5][21] 人工智能（AI）资本开支与流动性 - 考虑AI开支加速扩大，流动性的重要性或将大于美联储降息本身 [1][17] - 当前AI相关开支（包括硬件、人才、模型算力、知识产权等软硬件投入总和）水平高于2000年 [4][21] - 日本借债套利范式的打破，在AI开支军备竞赛环境中尤为重要，AI更高的资本开支需求与资金流向日本的碰撞，构成2026年的灰犀牛风险 [5][21] - 紧缺的流动性意味着资本对AI发展有更高要求，也放大了其发展不及预期的概率 [7][24] 美国货币政策与领导层 - 白宫经济委员会主任哈塞特大概率当选下任美联储主席，其大幅降息主张利多市场偏好 [7][24] - 哈塞特是否重启量化宽松（QE）的影响可能大于单纯的降息幅度 [7][24] - 哈塞特属于传统科班出身，会依据基本面判断是否降息，拒绝提前承诺大幅降息，且曾公开质疑2010年美联储量化宽松的实际效果 [7][24] 中国宏观经济政策定调 - 中国大概率定调明年取得“十五五”开门红，财政与货币政策维持积极 [1][17] - 中央政治局会议提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”新提法，政策更倾向于相机抉择 [9][26] - 如果外部压力骤升，国内增量政策将相应而至 [9][26] - 预计明年三月两会仍会制订5.0%**左右的经济增速目标 [9][26] - 财政和货币政策发力的节奏是明年资产表现的关键 [9][26] 中国财政政策效果与结构性背离 - 财政持续发力，但企业迟迟未能转向扩张，中长期贷款增速继续下行，这与历史经验出现根本性背离 [12][29] - 背离根源在于化债基调下，传统财政扩张资金部分用于化债，部分用于少数高精尖科技研发，传统的基建、房地产及制造业鲜有惠及 [12][29] - 今年固定资产投资增速的传统三项均在下半年出现更快速的承压趋势 [15][32] - 明年在相对有限财政资源支持下，除尖端技术领域外，广义投资端对经济的直接贡献可能仍然偏低 [15][32] 中国大宗商品需求与政策关联 - 财政对消费的支持力度与节奏，将构成境内商品能否转势的政策基础 [1][17] - 仅靠供给侧改革，大宗商品品种难以形成趋势，价格最终回归需求定价轨道 [17][34] - 能否扭转价格承压路径，关键在于需求端是否系统性回暖 [17][34] - 政策如何呵护与提振内需，是境内供需定价的大宗商品品种能否转势的根本 [17][34] - 财政支持的具体方向、发力幅度和落地节奏，是明年相关品种博弈转势的关键 [17][34]