文章核心观点 - 全球锡矿供给增长受限且扰动不断 而需求在半导体等行业带动下稳中有升 预计2025年全球精锡将出现明显短缺 在资源稀缺和成本上升的推动下 锡价有望进一步上行 [1][2][3][4] 锡资源概况与稀缺性 - 锡是一种熔点低、导电导热性好且价格经济的金属 其焊料应用具备一定不可替代性 是一种不可或缺的重要小金属 [1] - 截至2024年末 全球锡资源储量为420万吨 2024年全球锡矿产量为30万吨 [1] - 由于增储进度慢于开采 全球锡储采比从2010年的约20年下降至2024年的14年 在小金属中属于非常低的水平 [1] - 全球锡资源储量分布集中 中国(100万吨)、缅甸(70万吨)、澳大利亚(62万吨)、俄罗斯(46万吨)、巴西(42万吨)和玻利维亚(40万吨)是主要资源国 前五大资源国储量合计占比76.5% [1] 全球锡矿供给分析 - 过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨左右 但主要产区因品位下降、政策及意外因素导致供给减少 [2] - 中国作为最大储量国和产量国 因矿山品位下降、环保趋严及勘探支出少 2015年后国内锡矿产量呈下降趋势 [2] - 印尼因资源品位下降及转向水下开采 采矿难度和成本提升 导致锡矿产量大幅降低 [2] - 缅甸矿山品位系统性下降 且佤邦锡矿自2023年8月停产后至今未全面恢复 当地库存已于2024年几乎耗尽 [2] - 刚果(金)因反政府武装活动 锡矿面临停产风险 [2] - 全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后 国内主要来自银漫二期 海外主要来自非洲和欧洲 [1][2] - 预计2025-2027年全球锡矿产量分别为28.3万吨、30.8万吨、31.2万吨 [1][2] 锡下游需求分析 - 锡下游应用主要为焊料(占精锡需求超50%)、锡化工(占16%)和镀锡板(占11%) [3] - 焊料需求与电子产品产量高度相关 2024年初以来全球半导体销售同比增速由负转正 2025年10月销售额同比增长27.2% 带动锡需求景气 [3] - 光伏焊带用锡量在锡总需求中占比仅约7% 即使2026年光伏新增装机下滑对其影响也有限 [3] - 锡化工主要产品为PVC热稳定剂 2025年中国PVC产量同比有所提升 [3] - 镀锡板需求旺盛 2025年1-10月中国镀锡板出口量同比增长19% [3] - 综合来看 预计2025-2027年全球锡需求分别为38.6万吨、39.6万吨、40.1万吨 [1][3] 精锡供需平衡与价格展望 - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨的缺口 [4] - 2026年及以后 随着缅甸逐步复产和新项目投产 供需缺口或缩小 但可能保持紧平衡状态 [4] - 由于全球性的品位下降和资本开支相对较低 锡资源稀缺程度大概率进一步加深 [4] - 在资源紧缺和开采成本抬升的作用下 锡价有望进一步上行 [1][4]