国际糖价走势与驱动因素 - 2025年11月，ICE原糖期货主力合约收于15.21美分/磅，月涨幅为5.48%，市场悲观情绪消化，关注点转向巴西产量兑现与印度乙醇政策等现实变量 [1] - 截至2025年10月底，ICE原糖期货投机净空头持仓增至19.6万手，持仓占比升至18.42%，创多年新高，空头头寸集中可能引发空头回补行情 [12] - 预计ICE原糖期货主力合约运行区间为14.5-16美分/磅，博弈焦点在于印度乙醇政策执行力度与北半球产量最终兑现程度 [13] 国内糖价走势与市场环境 - 2025年11月，郑商所白糖期货主力合约收于5400元/吨，月跌幅为1.51%，广西白糖现货价格同步回落至5405元/吨 [1] - 国内糖价受新榨季供给压力震荡走低，2025/2026榨季食糖产量预期上调至1170万吨，叠加进口维持高位，形成供给宽松环境 [1] - 预计郑商所白糖期货主力合约在5350-5600元/吨区间震荡筑底，走势可能弱于外盘，反弹需等待消费回暖或国际糖价走强 [13] 全球糖市供需格局 - 国际糖业组织预计2025/2026榨季全球糖市供给缺口仅为23.1万吨，基本供需平衡，全球食糖产量预计达18059.3万吨，较上榨季增加541.9万吨 [2] - 全球食糖消费量预计达18082.4万吨，较上榨季增加77.1万吨，亚洲和非洲是未来10年消费增长核心驱动力 [2] - 美国农业部及Datagro等机构预计2025/2026榨季全球糖市将出现100万-420万吨不等的供应过剩，机构分歧反映供应链不确定性 [2] 巴西生产与贸易动态 - 巴西中南部2025/2026榨季预计最终累计产糖量较上榨季增加30万-70万吨，核心范围在4000万-4100万吨 [3] - 截至11月上半月，巴西中南部累计产糖量为3917.9万吨，较去年同期增加80万吨，增幅2.09%，制糖比提升至51.54%是核心因素 [3][4] - 2025年1-11月，巴西食糖累计出口量为3095万吨，同比下降453万吨，降幅12.78%，国内食糖库存同比增加174万吨至1208万吨 [4] 印度产量增长与政策影响 - 印度2025/2026榨季食糖净产量预计为3095万吨，较上榨季的2611万吨增加484万吨，增幅18.54% [6] - 截至11月末，印度累计入榨甘蔗4860万吨，同比增加1520万吨，增幅45.5%，产糖量413.5万吨，同比增加137.5万吨，增幅49.81% [6] - 印度政府允许2025/2026榨季出口食糖150万吨，ISMA申请额外增加100万吨出口额度，但当前国际糖价下出口仍缺乏利润 [6][11] 泰国生产恢复情况 - 泰国2025/2026榨季于12月1日全面启动，甘蔗产量预计显著回升至9500万-1亿吨，食糖产量预计为1050万-1100万吨，较上榨季增加45万-95万吨 [7] - 泰国甘蔗收购基准价定为890泰铢/吨，远低于前两个榨季的1420泰铢/吨和1160泰铢/吨，可能挫伤农民种植积极性 [12] 中国国内市场供需 - 2025/2026榨季中国食糖产量预计为1170万吨，较上榨季增加约54万吨 [8] - 2025年1-10月，中国累计进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%，进口糖浆和白砂糖预混粉合计100万吨 [8] - 截至11月末，2025/2026榨季全国累计产糖105万吨，同比减少32万吨，累计销糖率33.5%，同比下降11个百分点 [8] 远期潜在利多因素 - 巴西糖醇比可能出现回调，10月末巴西乙醇折糖价格较原糖价格高约1.5美分/磅，11月上半月制糖比已调整为38.64% [10][11] - 巴西国内乙醇库存显著下降，截至11月上半月库存为89.71亿升，同比下降22亿升，降幅19.69%，醇油比价支持乙醇消费 [11] - 印度政府评估提高乙醇采购价格，可能鼓励糖厂将更多甘蔗转向生产乙醇，令全球食糖贸易流收紧 [11]