文章核心观点 - 医药生物行业已全面迈入创新驱动的高质量发展阶段，在“鼓励创新+成本控制”的政策导向下，行业格局被重塑，长期发展逻辑清晰，投资价值逐步释放 [1] - 行业基本面正逐步修复，内部细分领域分化显著，创新驱动型赛道表现突出，而部分传统领域承压 [2][4] - 创新药、CXO、消费医疗是当前具备较高性价比的三大投资主线，同时AI等新技术与产业的深度融合开辟了全新增长空间 [7][8] 板块整体表现与分化 - 截至12月8日，医药生物（申万）板块流通市值加权平均涨幅达30.64%，在31个一级行业中排第14位，跑输沪深300指数3.82个百分点 [2] - 板块内部分化显著：其他生物制品、化学制剂、医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨57.07%、54.68%、51.87%；而中药、疫苗、血液制品板块表现滞后，涨幅分别为3.89%、-0.73%、-10.85%，首尾涨幅差距接近68个百分点 [2] - 自9月1日至11月21日，板块出现阶段性回调，最大回撤达12.72%，其中创新药相关企业股价调整尤为明显 [3] 估值水平分析 - 截至2025年12月8日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为51.75倍，在申万31个一级行业中排第10位 [3] - 板块相对沪深300的溢价率为267.54%，相对全部A股（非银行）的溢价率为63.87% [3] - 纵向对比，板块PE位于2016年以来83.00%分位数，处于历史偏高水平；相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率则分别位于2016年以来76.30%、72.20%分位数 [3] 行业基本面与业绩 - 前三季度，医药生物板块整体实现营业收入18461.96亿元，同比下降1.27%；归母净利润为1410.97亿元，同比下降1.63% [4] - 单季度数据呈现逐季改善态势：第三季度板块实现营业收入6148.30亿元，同比增长1.21%；归母净利润为415.85亿元，同比增长3.79% [4] - 业绩分化明显：医药研发外包板块营收同比增长12.23%，归母净利润同比大增56.96%；其他生物制品板块营收同比增长8.63%，归母净利润同比增长30.67%；而疫苗、诊断服务等板块业绩下滑明显 [5] 政策环境与行业格局 - “十五五”规划建议两次提及“生物制造”，明确“支持创新药和医疗器械发展”，政策支持从流程优化向全链条赋能延伸 [6] - 政策强调“全链条推动生物制造等重点领域关键核心技术攻关”，双抗、ADC、细胞与基因治疗、mRNA、合成生物、干细胞与再生医学、数字医学等方向成为核心突破口 [6] - 政策形成“鼓励创新+成本控制”的双重导向，将进一步加剧行业分化，推动产业向差异化创新、国际化创新转型 [6] 核心投资主线 - 创新药赛道：在政策支持、业绩增长、技术创新、BD交易活跃的多重催化下，有望成为最强投资主线，重点关注具备强创新能力、高效执行力、国际化布局与商业化落地能力的龙头药企 [7] - CXO板块：受益于下游创新药研发需求改善及多肽、ADC等细分领域需求爆发，业绩已明显改善，重点关注在高景气赛道布局领先、新签订单增长强劲、海外产能建设顺利的龙头企业 [7] - 消费医疗企业：在反内卷、促消费等政策导向下，需求有望复苏，相关企业具备估值修复与业绩增长的双重潜力 [7] 新技术融合带来的机遇 - AI等技术正与生物制药产业深度融合，引发研发效率与产品形态的深刻变革 [8] - 在医学检验领域，AI技术覆盖检验全流程，可提升诊断效率与质量，推动医检资源共享；在医院诊疗领域，AI技术赋能诊前、诊中、诊后全环节，大幅提升工作效率 [8] - 受益于政策支持、技术进步、医疗需求增加，AI医疗市场有望进入快速增长期 [8]