市场趋势与核心观点 - 在即将进入2026年之际，白银和铜已取代黄金，成为最热门的金属交易品种，机构与散户交易员正在布局以迎接其创纪录的上涨行情 [1][10] - 白银价格今年已上涨近一倍，其中大部分涨幅发生在过去两个月 [1][11] - 近期白银表现已超过黄金，自10月20日金价触及历史高点以来，黄金价格大多横盘整理，而白银则上涨超过11%，创下历史新高，铜价也上涨了近9% [4][14] 白银市场动态 - 白银本轮上涨的背景是基准伦敦市场出现历史性供应紧张，原因包括印度需求和白银支持型交易所交易基金激增，尽管伦敦紧张状况近期有所缓解，但中国白银库存已处于十年来的最低水平 [1][11] - 追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平，过去一周约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模 [4][14] - 西方投资者在贵金属上的配置长期严重不足，近几个月已蜂拥进入白银ETF，随着资产配置回归正常化，未来还有巨大的进一步流入空间 [5][14] - COMEX白银期货期权面临抢购热潮，散户交易员正涌入市场，芝商所数据显示微型期货合约的五日平均交易量已达到仅次于10月中旬的水平 [5][15] - 市场出现彩票式期权交易，上周三和周四超过5000手、执行价分别为80美元和85美元的COMEX白银2月看涨期权价差组合易手，相当于2500万盎司 [5][15] - 白银价格在12月2日已比其五年平均水平高出82%，正接近自1979年以来相对于该均值的、最极端的年末偏离水平 [5][15] - 此轮白银涨势的波动性更高，走势图呈现出的抛物线形态比以往任何一轮涨势都更加陡峭，买盘更加集中，时间框架也短得多 [1][11] - 分析师认为这轮白银涨势的顶部难以确定，可能是85美元，也可能是60美元 [6][7][16] 铜市场动态 - 为人工智能数据中心和清洁能源项目供电而日益增长的电气化需求，已让策略师们预测未来几年铜将出现供应短缺 [7][16] - 过去一周，随着铜价在伦敦金属交易所升至每吨超过11600美元的历史高位，COMEX 3月合约的平值期权波动率上升了超过4个百分点，最大的未平仓合约集中在高于当前市场水平的看涨期权上 [7][16] - 自美国总统特朗普于今年2月宣布计划对铜加征关税以提振美国供应以来，铜的定价和贸易流向已被颠覆，导致纽约期货价格飙升至高于伦敦金属交易所的水平，刺激美国铜进口量创纪录激增 [7][16] - 尽管特朗普在7月底豁免商品级铜的关税后套利流动有所放缓，但最近几周在其承诺将重新考虑明年对原铜加征关税的计划后，贸易公司又开始竞相运输更多铜金属 [8][17] - 由于物料因实际或潜在的关税而大量转移到美国，全球供需平衡已大幅收紧，且美国价格远高于全球基准价格的激励措施有利于将铜材留存在美国 [8][17] - 铜在基本面上具有结构性看涨因素，其价格下行空间将有限，主要因为电气化和能源转型需求上升之际，主要矿山的供应中断加剧了供应紧张 [7][16] 市场驱动因素与前景 - 无论是贵金属还是铜，推动全球某些金属市场供应紧张的部分原因一直是套利交易的结果 [9][18] - 分析师认为，这些商品价格可能会出现10%或15%的回调，但这并不会影响它们的长期基本面故事 [9][18]