核心观点 - 公司于12月5日晚间发布多项重大债券相关公告，包括寻求两笔中期票据展期、放弃一笔公司债券赎回权以及终止与两家评级机构的合作，这一系列举措凸显出公司当前面临的显著流动性压力与战略收缩态势 [1] 多笔债券寻求展期 - 公司拟对“22万科MTN005”进行展期，该债券余额37亿元，原定于2025年12月28日到期，持有人会议定于12月22日召开 [1][2] - 此前一周，公司已就“22万科MTN004”提出展期方案，该债券余额20亿元，原定于12月15日到期，两笔债券合计本息达58.71亿元 [1][6] - 对于“22万科MTN004”，公司提出三项展期议案供债权人选择 [6] - 第一项议案为最初方案，将本金兑付时间展期12个月至2026年12月15日，展期前已产生的利息同样延期12个月支付，展期期间票面利率维持3%不变，未来一年内持有人将不会收到任何现金回款 [8] - 第二项议案由债权人提出，要求追加增信措施，如深圳地铁集团或其他深圳国企提供的担保或抵质押，该方案下展期前利息于原付息日2025年12月15日正常兑付，本金展期至2026年12月15日，并要求公司在偿付后续到期债券前需先行全额兑付本期债券本息 [9] - 第三项议案同样由债权人提出，要求提供增信措施，本金展期至2026年12月15日，展期前未付利息须于2025年12月15日支付 [11] - “22万科MTN004”的投票截止日期为12月12日，若投票未通过，公司或难以避免违约 [12] - 分析认为，公司寻求展期意味着大股东深铁的支持更加市场化，预计顺利展期后有利于深铁利差收窄 [12] - 分析指出，公司当前可用货币资金可以覆盖存续债券余额，但无法完全覆盖未来一年内到期的有息债务本金，未来债务偿付仍需依赖外部融资或自身造血能力，若融资环境恶化，存续债券可能由展期向实质性违约演变 [12] 放弃赎回与终止评级 - 公司宣布放弃行使“21万科02”债券的赎回选择权，该债券余额11亿元，票面利率3.98%，原可在2026年1月22日（第5年末）行使赎回权 [13] - 根据公告，公司决定放弃行使赎回权，债券将继续存续，投资者可在12月9日至15日的回售登记期内选择将债券按面值回售给公司或继续持有 [13] - 分析指出，若行使赎回权，公司需一次性支付本金及利息，这对于现金短债比不足1的企业会加剧资金链紧张，放弃赎回可将偿付压力延后至债券自然到期，为现金流管理争取缓冲期 [14] - 公司同日宣布终止联合资信和中诚信对其主体的信用评级服务 [1][14] - 根据2025年5月30日的评级结果，公司主体长期信用等级为AAA，评级展望稳定 [14] - 联合资信终止了对公司主体及12只债券的信用评级，中诚信终止了对公司主体及“21万科02”的信用评级 [15] - 分析认为，终止评级可减少数百万元年费支出，同时可避免评级机构下调带来的进一步市场冲击，由于国内交易所债券规则不强制持续评级，且公司当前融资渠道以银行贷款和经营性现金流为主，短期融资能力不会立刻受到冲击 [15] - 公司表示，上述事项不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大影响 [15] - 有观点认为，评级机构暂停服务可能导致市场缺乏客观参考，增加投资决策的不确定性，但“不赎回+停评级”并非资不抵债的危机信号，而是“现金为王、低调过冬”的防御性策略 [15] 流动性压力持续显现 - 截至2025年三季度末，公司有息负债规模3629.3亿元，货币资金656.77亿元，现金短债比低于1，静态看难以覆盖短期债务 [16] - 公司2025年前三季度营业总收入1613.88亿元，同比下降26.61%；归母净利润为-282.37亿元，亏损同比增加72.19% [16] - 惠誉预期，公司2025年销售额将下滑45%，2026年下滑30% [16] - 截至11月13日，公司境内存续公司债和中票13笔，余额203.16亿元；境外美元债2笔，余额13亿美元，除正在寻求展期的两笔中票外，2026年4至7月还有100亿元境内债到期 [16] - 大股东深铁集团的支持方式正在发生变化，2025年2至11月深铁已累计向公司提供借款接近300亿元，但近期从信用借款转向抵质押担保借款，反映出支持从“无限兜底预期”转向有额度、有期限、有条件的金融安排 [16] - 标普于12月5日将公司信用评级列入负面观察名单，认为其现有财务承诺不具备可持续性，当前债务偿付义务面临违约或困境重组风险 [17] - 惠誉于12月2日将公司信用评级下调至“CCC-”，认为若无股东进一步支持，公司可能无法偿还到期债务 [17]