京东工业上市发行概况 - 公司于2025年12月3日启动全球发售，预计12月9日定价，12月11日在港交所上市 [1][13] - 发行价格区间为12.7-15.5港元/股，基础发行股数约2.1亿股，对应基础发行规模约26.8-32.7亿港元 [1][13] - 绿鞋后发行股数约2.4亿股，对应绿鞋后发行规模约30.8-37.6亿港元 [1][13] 上市历程与估值变化 - 上市筹备历时近三年，2023年3月首次递表，2024年9月重启计划，2025年12月正式启动 [2][14] - 本次发行规模较2023年市场预期大幅缩水，按上限计算基础发行规模约32.7亿港元（4.2亿美元），不足当时预期10亿美元的一半 [3][15] - 按发行价上限计算，公司基础市值约417亿港元（54亿美元），较2023年B轮融资的投后估值67亿美元折让近20% [3][15] - 按发行价中位数计算，B轮投资者的账面浮亏比例已达42.9% [3][15] 财务表现与估值水平 - 营收持续增长，2022-2024年营收分别为141.35亿元、173.36亿元、203.98亿元，三年复合增速达20.1% [4][17] - 2025年上半年营收为102.50亿元，增速为18.9% [4][17] - 盈利能力改善，2022年净亏损12.69亿元，2023年扭亏为盈实现净利润0.05亿元，2024年净利润大幅增长至7.62亿元，2025年上半年净利润为4.51亿元 [4][17] - 当前估值水平显著高于行业，按417亿港元市值计算，2024年市盈率为60.1倍，滚动市盈率为49.6倍 [5][18] - 国际可比公司固安捷和应用工业科技的市盈率维持在30倍左右，国内第二大MRO企业震坤行尚未盈利，京东工业估值远超行业合理区间 [5][6][18][19] 基石投资者与发行结构 - 共引入7家基石投资者，合计投资1.7亿美元，按发行价下限测算占基础发行规模的49.3% [7][20] - 基石投资者结构依赖老股东托底，M&G Investment（投资8500万美元）和CPE源峰（投资3000万美元）均为A轮老股东 [7][20] - 新引入投资者主要为中资私募和对冲基金，缺乏主权基金、大型公募基金等高质量增量资金 [7][20] - 联席簿记管理人富途证券向散户开放国际配售通道，此举通常出现在机构认购不足的项目中，可能影响上市初期股价稳定性 [8][21] 业务结构与关联关系 - 业务毛利率结构失衡，商品销售毛利率长期在10%-13%区间波动，而服务业务毛利率维持在92%以上 [10][23] - 高毛利服务业务收入占比较低，2022-2024年及2025年上半年占比分别为8.48%、7.01%、6.02%、6.52% [10][23] - 公司与京东集团关联紧密，京东集团间接持有其78.84%的股权 [10][23] - 收入端对京东集团平台依赖较强，2022-2024年及2025年上半年来自该平台的收入分别为67亿元、75亿元、81亿元、37亿元，占总营收比例分别为47.1%、43.4%、39.7%、36.1% [11][24] - 采购端关联交易规模显著，同期内向京东集团及其关联方采购总额达45.28亿元，涵盖物流、技术、营销等核心环节 [11][24]