文章核心观点 - 一笔创纪录的LME铜库存注销事件标志着铜市进入波动更剧烈、上涨趋势更明确的牛市新阶段 这一事件是对全球铜市结构性紧张的直接反应 并可能引发现货升水扩大和不对称的看涨定价格局 [1] 市场事件与价格反应 - 本周三LME仓库一笔高达5万公吨的铜仓单被注销 这是自2013年以来最大规模的单日操作 [1] - 受此提振 LME三个月期铜价在过去一周内上涨5% 并于周三一度突破每吨11500美元 创下新高 [1] - 此次仓单注销使得LME可用于交割的“在库仓单”库存骤降至不足10万吨的关键心理和技术水平 [1] 供需失衡的结构性原因 - 全球铜市结构性紧张的根源在于全球库存的严重错配 以及精炼铜持续被吸引至美国市场 [2] - 美国市场的铜价持续维持高额溢价 例如2026年3月到期的COMEX铜合约价格比LME相应合约高出约390美元/吨 这种套利空间激励全球精炼铜流向美国 [2] - 其他地区买家必须支付更高价格 智利国家铜业公司向主要消费中心报出的年度长单溢价已高达325美元/吨及以上 在亚洲市场尤其呈现急剧跳涨 [4] 现货市场与库存动态 - 高昂的年度合同溢价正迫使美国以外的终端消费者转向现货市场寻求供应 这使得LME的铜库存变得极具吸引力 [5] - 交易商预见到亚洲及其他地区现货需求将增加 本周三5万吨及周四7500吨的仓单注销行动已将LME在库仓单库存压低至10万吨以下 [5] - 当LME可交割库存低于10万吨时 历史表明往往会触发“现货升水”的急剧扩大 [5] 关键阈值下的历史价格模式 - 自2000年以来的数据显示 当在库仓单库存低于10万吨时 LME三个月期铜价的周度上涨概率为57% 中位数周涨幅为0.64% 相比之下 库存高于10万吨时 这两个数字分别为51%和0.06% [7][8] - 当库存低于10万吨且周度环比下降时 看涨信号更为强烈 价格上涨的周数比例提高到64% 周度回报率中位数更是超过1% [9] - 具体数据表明 库存低于10万吨且周度下降时 价格上涨概率为64% 平均周回报0.95% 中位数周回报1.09% [10] 市场演变的潜在路径 - 只要美国对精炼铜征收关税的威胁存在 美国以外地区的精炼铜市场趋紧将导致LME库存被持续消耗 这被描述为“牛市终局”情景 [11] - 库存下降将推动LME现货升水结构急剧陡峭化并推高期货价格 最终目的是强行逆转当前开放的COMEX-LME套利窗口 激励铜从美国市场流出以实现全球再平衡 [11] - 短期内市场处于“拉锯战” 一些冶炼厂可能被高LME价格吸引进行机会主义出口 对库存形成补充 但长期来看LME库存的下降趋势难以逆转 [12]