2025年黄金市场回顾 - 黄金在2025年表现亮眼，全年创下超过50次历史新高，累计涨幅超过60%，成为当年表现最强的资产之一，并有望成为自1971年以来第四强的年度表现 [1][4][27] - 此轮历史性涨势受多重因素支撑，包括异常强烈的地缘政治与地缘经济压力、美元普遍走弱与利率小幅下行，在债券回报乏力、股市泡沫担忧升温的背景下，投资者加速寻求资产分散化 [1][4][27] - 根据黄金收益归因模型（GRAM），推动金价上涨的四大因素贡献分布异常均衡，高风险环境（主要为地缘风险）贡献约12个百分点，美元走弱与利率下行贡献约10个百分点，两者叠加贡献约16个百分点，价格动能与投资者仓位调整贡献9个百分点，经济扩张贡献10个百分点 [6][11][31] - 黄金的上涨动能带来全球范围投资需求的同步增长，全球黄金ETF自2024年5月以来总增持规模约850吨，2025年以来已录得770亿美元资金流入，持仓增加超过700吨，央行购金需求虽不及前三年纪录水平，但仍显著高于长期均值，2025年前三季度数据表明全年央行购金可能落在750至900吨区间 [4][13][18][34][40] 2026年黄金市场展望：宏观共识与情景分析 - 当前金价大体反映了市场对2026年的宏观共识预期，包括全球GDP增速维持在2.7%到2.8%、美联储再降息约75个基点、核心通胀下降40到60个基点、美元小幅走强、收益率整体持平，若这些条件保持不变，黄金可能继续维持区间波动，对应的涨跌区间为下跌5%到上涨5% [7][26][28] - 世界黄金协会认为宏观经济很少严格遵循预期路径，2026年很可能再度出现意外，因此分析了三种主要情景 [8][29] - 在“浅度滑落”情景下（美国经济增长动能减弱，美联储超预期降息），更低的利率、走弱的美元以及更强的避险情绪将为黄金提供支撑，金价可能从当前水平上涨5%至15% [9][30] - 在“恶性循环”情景下（全球经济更深、更同步放缓，地缘风险升级，美联储大幅降息），收益率大幅下滑、地缘压力飙升与避险需求强烈释放将推动金价大幅上行，黄金可能上涨15%至30% [12][33] - 在“再通胀回归”情景下（特朗普政府政策成功推动经济强劲增长，通胀压力抬升迫使美联储暂停降息甚至加息），收益率走高、美元走强以及风险偏好回升将对黄金构成压力，黄金可能从当前水平回调5%至20% [16][37][38] 影响2026年金价的关键潜在因素 - 央行购金需求仍是黄金表现的重要贡献者，新兴市场国家的黄金储备占外汇储备比例仍远低于发达国家，若地缘紧张加剧，新兴经济体可能加速购金，为金价带来更强结构性支撑，但若购金规模下滑至疫情前水平，则可能对黄金造成额外压力 [18][40] - 黄金的回收供应可能成为重要扰动因素，2025年在金价上涨背景下回收量仍偏低，与黄金作为抵押品的使用增加有关，例如在印度，今年已有超过200吨黄金首饰通过正规渠道质押用于贷款，若印度经济显著放缓，可能触发黄金抵押物的被动清算，推高二级供应并对金价造成压力 [18][19][40][41] - 投资需求，尤其是通过黄金ETF的资金流入，仍有充足扩张空间，当前全球黄金ETF的增持规模仍不到过去黄金牛市周期增持规模的一半，即便在偏空情境下，在当前地缘经济不确定时代，投资者仍大概率维持一定的黄金敞口 [13][22][34][44]