核心观点 - 当前原油市场面临供应增长超过需求增长的结构性过剩压力 油价震荡回落 尽管OPEC+暂停增产提供短期支撑 但在需求改善或产油国进一步减产前 供应过剩格局难以逆转 油价难以止跌 [1][5] 供应端分析 - 俄罗斯供应回归风险：市场担忧俄乌谈判取得进展后 西方制裁可能解除 俄罗斯原油供应将回归全球市场 对油价构成冲击 [1][2] - 俄罗斯供应恢复路径：若制裁解除 俄罗斯可能在2025年底或2026年初达到OPEC+产量配额水平 且不计划自愿减产 [2] - 俄罗斯浮仓库存释放：自俄乌冲突以来 俄罗斯水上原油（包括浮式存储和在途运输）增加了约8000万桶 一旦协议达成 这些库存加速卸货将对油价形成快速打压 [2] - OPEC+暂停增产：OPEC+在11月30日会议上决定维持2026年一季度原油产量水平不变 暂停了之前的增产步伐 [3] - OPEC+前期增产情况：自今年4月以来 8个OPEC+成员国向市场多释放了约290万桶/日的原油产量 [3] - OPEC产量增长放缓：2025年10月 OPEC原油产量为2846万桶/日 环比增长0.12% 增速低于9月的1.8% 同比增长7.2% 增速低于9月的8.9% [3] - 非OPEC+供应强劲：美国等非OPEC+产油国原油产量持续增长 使得全球供应增长继续超过需求增长 [4] - 美国产量创新高：美国9月原油产量攀升至逾1380万桶/日的历史新高 比EIA周度估算高出约35万桶/日 11月7日当周产量进一步升至1383.4万桶/日 同比增长2.3% 再创纪录 [4] - 美国产区产量表现：新墨西哥州产量以235.1万桶/日刷新纪录 墨西哥湾产量攀升至接近200万桶/日 [4] - 美国增产结构变化：随着二叠纪盆地接近产量“舒适上限” 周期更长的海上项目承担了更多增产任务 [4] 需求端与库存 - 全球需求偏弱：今年冬季全球主要经济体原油需求普遍偏弱 导致原油库存出现累积 [1] - 美国成品油需求降温：随着夏季驾驶季结束 美国9月汽油需求降至895.2万桶/日 低于8月的922.6万桶/日 航空燃油需求降至171万桶/日 低于8月的181.9万桶/日 柴油需求微降至376.9万桶/日 [4] - 美国商业原油库存上升：截至11月21日当周 美国商业原油库存小幅上升至4.27亿桶 高于夏季4.15亿桶左右的水平 与去年同期几乎持平 说明需求疲软 [4] 市场动态与价格展望 - 油价下跌触发因素：市场对俄乌可能达成和平协议的预期导致国际油价在11月下旬出现下跌 [5] - 市场暂时企稳因素：OPEC+暂停进一步增产缓和了市场对供应过剩压力加剧的担忧 且美联储降息预期也提供支撑 原油价格暂时企稳 [5] - 长期价格压力：即便俄乌没有达成和平协议 由于俄罗斯以外的产油国供应强劲 2026年油价仍将承压下跌 [2] - 价格止跌条件：原油价格要想止跌 还需要等待需求改善或产油国减产 [1] - 未来价格走势：在供应过剩格局逆转前 原油价格难以止跌 反弹后可能再次回落 [5]