核心观点 - 宏观预期向好支撑铝价，但现货市场疲软与高库存抑制氧化铝价格，铝合金则面临成本倒挂 [7][18][20] - 电解铝市场呈现“宏观强、微观弱”格局，低库存与降息预期构成支撑，但现货贴水扩大限制上涨弹性 [7][18] - 氧化铝基本面疲弱，价格承压下行，面临社会库存压力与成本支撑考验 [7][18][8][19] - 铝合金生产目前处于理论亏损状态 [6][17] 铝市场数据与表现 - 现货价格：2025年12月3日，华东A00铝价21800元/吨，较上一交易日上涨90元/吨，中原铝价21680元/吨，佛山铝价21690元/吨，上涨80元/吨 [2][13] - 现货升贴水：华东地区为-50元/吨，中原地区为-170元/吨，佛山地区为-160元/吨，显示现货市场相对期货疲软 [2][13] - 期货价格：沪铝主力合约收于21940元/吨，较上一交易日上涨85元/吨，全天成交161612手，持仓249248手 [2][13] - 库存情况：国内电解铝社会库存为59.6万吨，与上期持平，仓单库存66833吨，LME铝库存为533400吨，减少2500吨 [2][13] 氧化铝市场数据与表现 - 现货价格：2025年12月3日，国内氧化铝价格区间为2760-2900元/吨，其中山西2825元/吨，澳洲FOB价格为314美元/吨 [3][14] - 西北采购价：某电解铝厂以2920元/吨到厂价采购万吨氧化铝，价格环比下滑60元/吨 [7][18] - 期货价格：氧化铝主力合约收于2636元/吨，较上一交易日下跌41元/吨，跌幅1.53%，全天成交204508手，持仓344387手 [3][14] - 市场特征：盘面价格快速下滑，近月合约大幅贴水，有助于消化仓单压力，但社会库存压力依旧 [7][18] 铝合金市场数据与表现 - 原料采购价：保太集团民用生铝采购价16900元/吨，机械生铝采购价17200元/吨，ADC12铝合金报价20900元/吨，价格均环比持平 [4][15] - 库存情况：铝合金社会库存7.46万吨，厂内库存5.92万吨 [5][16] - 成本利润：理论总成本为21069元/吨，理论利润为-269元/吨，即每吨亏损269元 [6][17] 电解铝市场分析 - 宏观驱动：宏观面向好，铝价跟随铜价同步上行，美国12月降息预期提高构成利好 [7][18] - 微观矛盾：现货市场表面疲弱，绝对价格上涨的同时现货贴水持续扩大，可能影响库存表现，从而限制铝价上涨弹性 [7][18] - 库存影响：当前社会库存59.6万吨，绝对值偏低，难以对价格形成利空，若在传统消费淡季库存不升反降，将转变为利多因素 [7][18] - 未来关注点：关注海外电力供应及成本问题，以及对春节前社会库存降库预期的兑现情况 [7][18] 氧化铝与铝土矿市场分析 - 供需基本面：基本面难见利多因素，社会库存压力依旧，北方地区因环保减产对缓解过剩局面贡献极为有限 [7][18][8][19] - 成本支撑：铝土矿价格坚挺，国产矿面临环保压力，进口矿供应增加使价格情绪转弱，当前价格已跌至几内亚边际最高成本，考验矿端成本支撑 [8][19] - 估值与风险：当前氧化铝估值偏低，需要防范几内亚铝土矿供应不确定性风险 [8][19] 投资策略观点 - 单边策略：对铝持“谨慎偏多”观点，对氧化铝持“中性”观点，对铝合金持“谨慎偏多”观点 [9][20] - 套利策略：持“中性”观点 [10][21]