白银价格年内表现与市场关注度 - 截至12月1日收盘，伦敦银年内涨幅达100.46%，价格大幅走强引发市场高度关注 [1] - 白银近期突破2011年高点，相比持续创新高的黄金存在补涨需求 [1] - 中国11月调整黄金税收政策增加了黄金税收成本，推升金价，导致金银价差扩大，增强了白银追涨需求支撑的预期 [1] 驱动价格上涨的核心因素 - 核心矛盾在于区域性挤仓风险的持续扩大，尤其在白银正式纳入矿产清单后，COMEX和伦敦市场的挤仓风险持续发酵 [2] - 纽约现货白银需求旺盛，COMEX活跃合约交割量显著增长，其中3月、5月、7月、9月合约交割量同比分别增长194%、147%、51%和168% [2] - 国内供给同样偏紧，上海期货交易所白银期货主力合约持仓7017吨，上金所白银(T+D)持仓3968吨，社会库存降至3000吨以下新低，在月矿产约1550吨的背景下，呈现矿端供应和库存“双低位”局面 [2] - 上涨由库存下降、现货紧张与租赁利率飙升推动的新一轮挤仓交易引发，同时降息预期回升带动贵金属整体升温 [2] - 工业需求韧性增强，且金银比仍在高位，给予白银更大的趋势弹性 [2] 供需基本面与资金面分析 - 需求端：印度因金价上涨导致饰品成本增加，年轻群体流行“银金混搭”饰品支撑需求；光伏行业对白银需求形成拉动；美国将白银列为关键矿种也促进了需求增长 [3] - 供应端：白银矿端供应偏紧，且近年矿石品位下降，导致隐形缺口扩大 [3] - 资金面：全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量截至11月28日为15610.54吨，较前期增加28.21吨，显示资金流入 [3] - 截至11月28日，上期所白银期货公司会员/境外特殊经纪参与者总持买单量734085手，较上日增加33762手；总持卖单量613472手，较上日增加34965手，呈现多头偏占优势格局 [3] - 资金结构呈现“偏多格局但结构分化”，受挤仓、现货紧缺与交割需求驱动，主动买盘显著增加，卖方力量相对不足，提升了价格弹性 [3] 后市展望与潜在动力 - 预计白银价格仍有持续上涨动力，一方面因美国将白银首次列入关键矿产清单、中国加强白银出口管理预计减少全球流通，影响地区供需矛盾持续 [4] - 另一方面，预防式降息阶段利多银价，预计联邦基金利率降至美联储长远目标附近时，实际利率还将对银价形成显著推动作用 [4] - 白银价格中枢可能继续上移，但短期波动会加剧，因供需缺口未缓解、交割压力仍存在 [4] - 白银价格受情绪、宏观预期及资金力量影响大，若挤仓因素出现缓解，可能带来阶段性调整 [5]