11月A股市场表现回顾 - 主要宽基指数出现调整，上证指数下跌1.67%，创业板指下跌4.23%，科创50指数跌幅达6.24% [1] - 行业表现分化，银行、石油石化、纺织服装等行业领涨，而电子、汽车、计算机等行业表现落后 [1] - 市场活跃度降温，全A日均成交额较上月缩量2492亿元 [1] 市场调整驱动因素 - 调整主要源于海外因素预期变化导致的避险情绪上升，而非流动性环境实际恶化 [1] - 美联储政策预期的剧烈摇摆成为关键扰动变量，官员言论增加了市场不确定性 [2] - 对AI产业“债务驱动”的担忧与科技公司财报的“靴子落地”效应交织，加剧了全球科技板块的获利了结压力 [2] 市场流动性及结构特征 - 市场流动性依然较为充裕，两融余额2.46万亿元位于近3年97%分位，两融交易占比10.36%位于近3年87%分位 [1] - 投资风格轮动，主线不明晰，赚钱效应从集中走向分散，资金出现明显的高低切特征 [2] - 科技板块延续调整，而红利与周期风格相对占优 [2] 风格分化的背后逻辑 - 科技板块调整源于估值结构性偏高、海外流动性预期波动以及“AI泡沫论”的压制 [2] - 红利与周期风格强势受益于国内物价数据边际改善（10月CPI同比转正，PPI降幅连续三个月收窄，环比年内首次转正）及资金高低切推动 [2] 后市展望与投资逻辑 - 短期市场处于“胜率仍存、等待盈利驱动”格局，联储降息方向未转向，AI产业与2000年科网泡沫有本质区别，国内经济风险指标平稳 [3] - 市场向上空间需等待盈利驱动，估值约束依然存在（全A的PE中位数处于近3年84%分位，PB中位数处于近3年85.5%分位） [3] 后续投资关注方向 - 关注科技内部低拥挤度赛道的轮动机会，如恒科、游戏、传媒、计算机等 [3] - 把握海外降息和财政扩张背景下的全球定价资源品机会，主要是黄金和铜等 [3] - 关注受益于海外信用周期重启的外需制造业 [3]