文章核心观点 - 公司作为亚洲领先的一体化针织服饰制造商，基本面扎实，其核心客户经营趋势向好，叠加自身产能释放与一体化供应链的稀缺性，有望驱动2025至2027年收入与盈利实现健康增长，当前估值具备提升空间 [1][2][3][4] 客户与订单展望 - 核心客户趋势向好，有望带动2025至2026年公司收入复合年增长率超过10% [1] - Nike经营环比改善，北美库存恢复正常，预计合作伙伴拿货意愿良好，公司对应订单在2026年有望恢复健康增长 [1] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3%，Adidas各地区业务均健康增长，公司对应订单增速强劲 [1] - PUMA仍在调整中，估计短期订单以平稳为主 [1] - 其他客户订单体量估计健康增长，中长期具备发展空间 [1] - 分品类看，2025年休闲品类快速增长，考虑到2026年冬奥会及世界杯等赛事，预计2026年运动品类订单增速有望加快，休闲类产品占比或较2025年下降 [1] 产能与供应链优势 - 公司过去坚定投入长期资产建设，一体化产业链具备稀缺性，市占率有望提升 [2] - 2024年末公司员工达10.3万人，同比增长12%，2025年上半年末达11万人，同比增长9%，过去数年成衣工厂招聘员工带来的产能提升与产量释放将在2026年继续体现 [2] - 中长期坚持海外产能扩张，完善独立一体化产业链，目前越南+柬埔寨成衣产能占比估计超过50%且预计持续提升，后续有望进军印尼，丰富国际化布局 [2] - 国内产能主要匹配国内及亚洲市场需求，以研发、效率、速度为核心竞争优势 [2] 行业趋势与公司定位 - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商，包括Nike、Adidas、Puma、安踏、李宁、Lululemon、特步等 [2] - 未来全球及中国的运动品类仍能享受渗透率提升带来的赛道成长机会，有望为公司中长期订单需求增长提供支持 [2] - 运动服饰对功能性要求高，公司凭借优越的面料开发能力与客户共创产品，能增强合作关系与竞争优势 [2] 财务预测 - 预计2025至2027年公司收入分别达到316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，同比分别增长10.3%、11.2%、11.1% [3] - 预计2025至2027年毛利率分别为27.4%、28.2%、28.3% [3] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元，同比分别增长4%、15%、11% [3] - 预计2025至2027年归母净利率分别为20.5%、21.2%、21.2% [3] 投资逻辑与估值 - 伴随核心客户订单需求恢复正常，公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段 [4] - 目前公司股价对应2026年市盈率为12.4倍，认为对应合理市盈率约为15倍，对应上涨空间约20% [4]