文章核心观点 - 贵州茅台面临需求疲软、渠道库存高企及产品价格大幅下跌三重压力，导致其2025年第三季度业绩增速创近11年新低 [1][5][10] - 公司正通过渠道改革、客群年轻化及服务转型进行阵痛式调整，试图从依赖渠道炒作转向以消费者为中心的价值模式 [13][14][17] - 市场对茅台前景看法分化，但其雄厚的现金实力、高额分红及券商多数看好，使其仍被视为行业“压舱石”，其转型成败对高端白酒行业具有风向标意义 [20][23] 业绩表现与市场压力 - 2025年第三季度营收同比仅增长0.56%，净利润同比仅增长0.48%，创近11年增速新低 [1] - 高端白酒商务消费在2025年第三季度同比下降30%，行业迎来近十年最冷“寒冬” [5] - 2025年全国烟酒店以17%-22%的速度缩减，部分消费疲软地区闭店率突破30% [5] 渠道与库存压力 - 2025年上半年白酒行业平均库存周转天数高达900天，较去年同期增加10%，意味着经销商需压货约两年半 [8][9] - 飞天茅台散瓶批发价从年初2220元/瓶跌至1565元/瓶，半年跌幅超过29%，创上市以来最大跌幅 [10] - 线上低价冲击渠道，拼多多“双十一”补贴价低至1494元，导致公司缩减“i茅台”供给，其三季度收入下跌57.24% [11] 公司转型举措 - 渠道改革：将“按配额发货”改为“按销量发货”，依托“i茅台”7600万用户数据动态分配，使飞天茅台渠道存销比从1:3降至1:1.2 [13] - 客群转型：推出50ml小瓶装（399元）、联名冰淇淋等产品吸引年轻人，45岁以下客群占比达45%，较2023年提升18个百分点 [14] - 拓展新场景：针对婚宴市场推出喜庆包装的茅台1935，其三季度婚宴场景销量同比增长40% [15] - 服务转型：推行“四师一馆长”服务并建立文化体验馆，三季度体验店会员复购率比普通门店高35% [17] 市场看法与公司底气 - 公司公布2025年中期利润分配方案，拟派发约300.01亿元现金红利，并计划股份回购15-30亿元 [20] - 80%券商给予“买入”评级，平均目标价2100元，较当前1650元股价有27%上涨空间 [20] - 截至2025年第三季度末，公司账上现金达1800亿元，股息率3.6%，高于10年期国债利率 [20] - 服务转型新增客群在前三季度贡献营收约131亿元，占总营收10.01%；系列酒前三季度营收178.84亿元，占总营收13.67%，同比下降7.78% [21]