价格表现与市场行情 - 2025年内白银价格出现飙涨，伦敦现货白银在10月17日触及高点54美元/盎司，较年初涨幅高达86% [1] - 同期伦敦现货黄金在10月20日触及高点4294美元/盎司，较年初涨幅为62.3%，白银波动率更甚于黄金，走出了挤仓行情 [1] - 白银租赁利率大幅上行，现货与近月合约结构持续收紧，最终导致现货白银供给趋于枯竭 [1] 库存与持仓动态 - 2025年上半年伦敦现货白银库存跌至历史新低，带动全球白银显性库存同步下行 [1] - 2025年内白银ETF的实物持仓量出现大幅攀升，形成对现货的“金融化锁仓” [1] - LBMA白银的低库存状态为挤仓行情的发酵创造了基础条件，ETF持仓增长持续减少市场可流通货源 [1] 需求侧分析 - 光伏领域用银量快速攀升，预计2025年将达到约1.957亿盎司，刷新历史高位 [3] - 实物白银投资需求在2022年曾升至约3.383亿盎司的高点，成为当年市场供需短缺的核心因素，2024年回落至2亿盎司以下，但2025年已显现环比回升迹象 [3] - 光伏用银近期未出现更大幅度增量，意味着白银的定价重心在短期内可能由工业消费端转向投资需求端 [3] 供给侧与供需平衡 - 白银矿产端的增量在未来几年内将相对有限，主要生产商呈现“原生矿增量收紧”的趋势 [3] - 全球白银供给缺乏上调能力，原因包括原生矿投资回收期长，以及伴生银受铜锌资本开支放缓牵制 [3] - 根据全球白银供需平衡表，2025年总供给为30970吨，总需求为33354吨，供需缺口为2384吨，预计未来数年将持续处于短缺状态 [4] 驱动因素与未来展望 - 本轮白银挤仓由多重因素共同构筑，包括贵金属避险溢价叠加宽松周期的逻辑逐步落地 [1] - 未来美元趋弱的宏观面催化将支撑白银的金融属性溢价，当利率下行预期与流动性宽松交易升温，资金可能倾向配置波动更大的白银 [3] - 白银将受益于“金属金融属性+工业缓冲”双驱动，可能维持“金银比下行—白银相对跑赢黄金—价格高波动上行”的观点 [3] - 金融驱动的价格抬升不太可能被新增产量对冲，预计金银比将回落向50-70的中枢水平 [3]