核心观点 - 巴克莱银行认为，尽管地缘政治层面出现停火谈判，但此类事件难以改变2026年原油市场的基本面格局，该行维持2026年布伦特原油均价每桶66美元的预测 [1] - 相较于地缘政治事件的短期波动，产能瓶颈这一结构性因素将成为未来两年油市更重要的支撑力量 [1] - 市场对供应过剩的担忧被过度放大，而结构性利好因素却被低估 [1] 地缘政治与价格影响 - 随着俄乌和平谈判预期升温，原油市场的地缘风险溢价快速回落，布伦特原油价格回落至每桶63美元附近 [1] - 巴克莱银行指出，停火谈判难以改变2026年原油市场的基本面格局 [1] 结构性产能瓶颈 - 包括俄罗斯在内的OPEC+产油国普遍面临产能约束，实际产量持续低于目标水平 [1] - 俄罗斯原油产量在2026年前仍难以实现实质性增长 [4] - 俄罗斯今年的OPEC+生产配额目标显著提升，但其前10个月实际产量反而同比下滑10万桶/日，显示产能与政策目标持续背离 [4] - 产能约束已取代政策限制，成为制约俄罗斯供给的核心瓶颈 [4] - OPEC+的实际增产能力已显著落后于其政策目标 [7] - 自今年3月政策转向以来，OPEC+18国累计上调产量目标260万桶/日，但实际产量仅增长120万桶/日，执行率不足50% [7] 供应格局与定价权集中 - 核心OPEC产油国的市场份额自2019年以来保持稳定，且预计到2026年底将进一步扩大 [1] - 全球原油定价权向掌握绝大多数闲置产能的少数产油国集中 [1] - 随着美国页岩油增长放缓和全球剩余产能萎缩，市场供需平衡将越来越依赖核心OPEC产油国集团的政策调节 [1] - 全球有效闲置产能日益集中于沙特、阿联酋等极少数核心OPEC产油国 [7] - 自2019年以来，核心OPEC国家在全球原油及天然气液产量中的份额保持稳定，且预计明年还将进一步提升，这强化了其在全球供应格局中的定价能力 [7] 市场预期与价格支撑 - 市场对明年原油供应过剩的担忧可能过度，投资者低估了OPEC+普遍存在的产能瓶颈及全球剩余产能的结构性收缩 [7] - 市场对明年供应过剩的担忧已被当前油价充分定价 [10] - 非OPEC+国家普遍面临储量瓶颈、美国页岩油增长放缓、全球闲置产能萎缩，以及需求端展现的韧性，这些被忽视的供给侧约束与持续的需求支撑，共同对油价形成支撑 [10]