铜价行情回顾与驱动因素 - 9月24日至10月30日，沪铜主力合约涨幅接近12%，价格突破89000元/吨一线，创出历史新高 [1] - 本轮上涨核心驱动包括铜精矿供应紧张、美联储降息预期升温以及中美经贸磋商释放积极信号 [1] - 11月以来，随着美联储主席鲍威尔发表“鹰派”言论以及内部对12月降息分歧加大，铜价在85000～88000元/吨区间震荡 [1] 宏观政策与市场预期 - 10月1日至11月12日美国政府“停摆”导致关键劳动力市场数据延迟发布，美联储在10月底无数据支持下实施“盲降” [2] - 9月非农就业人口数据较前值大幅增长且高于市场预期，但10月报告不会发布，导致美联储对12月降息产生较大分歧 [2] - 市场对美联储12月降息的预期摇摆不定，使铜价未能摆脱震荡态势 [2] - 特朗普可能于圣诞节前宣布新任美联储主席人选，市场开始质疑美联储的独立性 [3] 铜精矿供应状况 - 铜精矿供应紧张局面不断加剧，加工费从年初约6美元/干吨下跌至目前约-42美元/干吨，长时间维持在历史低位 [4] - 智利Codelco矿山8月产量同比下降约25% [4] - 印尼自由港Grasberg矿山因泥石流在9月中上旬全面停产，严重影响四季度产量 [4] - 10月秘鲁多个矿山因社会事件停产或降荷，11月刚果（金）部分矿区复产进度缓慢 [4] - 多个矿山已下调年内产量指标，中国铜原料联合谈判小组呼吁国内冶炼厂联合减产并研究设定加工费底线 [4] 下游需求与冶炼生产 - 中国电解铜8月、9月、10月产量持续下行，但整体仍处于近5年同期高位，冶炼端所受影响暂时有限 [4] - 今年8月以来精废价差持续走强，目前在7500~8500元/吨区间运行，持续压制精铜制杆需求 [4] - 铜管、铜棒、铜箔等下游产品产能利用率偏弱运行，房地产持续调整，电解铜需求边际持续走弱 [4] 未来展望 - 美联储继续降息概率较大，全球流动性愈发宽松，地缘紧张局势缓和有望使市场避险情绪降温 [5] - 供应端铜精矿紧缺格局将持续，冶炼厂或联合减产以倒逼矿山提升加工费 [5] - 年内电解铜需求走弱已成定局，但2026年储能板块有望提振需求 [5] - 后续基本面趋于供减需增，供应缺口或放大，叠加宏观面利好预期，铜价有望再度挑战前高 [5]