铜价行情与驱动因素 - 9月24日至10月30日，沪铜主力合约涨幅接近12%，价格突破89000元/吨创历史新高 [1] - 本轮上涨核心驱动包括铜精矿供应紧张、美联储降息预期升温以及中美经贸磋商释放积极信号 [1] - 11月以来，随着美联储政策预期摇摆，铜价在8500088000元/吨区间宽幅震荡 [1][2] 宏观政策与市场预期 - 10月底美联储在关键劳动力市场数据缺失下实施“盲降”，但随后鲍威尔发表鹰派言论，使12月降息预期大打折扣 [2] - 美国9月非农就业人口数据较前值大幅增长且高于预期，但10月报告未发布，导致美联储内部对12月降息产生较大分歧 [2] - 特朗普可能于圣诞节前宣布新任美联储主席人选，市场开始质疑美联储独立性，若经济数据未大幅走强，预计美联储将维持降息节奏 [3] 铜精矿供应状况 - 铜精矿供应紧张不断加剧，加工费从年初约6美元/干吨跌至目前约-42美元/干吨，长时间维持在历史低位 [4] - 智利Codelco矿山8月产量同比下降约25%，印尼Grasberg矿山因泥石流在9月中上旬全面停产影响四季度产量，秘鲁与刚果（金）矿山也因故停产或复产缓慢 [4] - 多个矿山已下调年内产量指标，中国铜原料联合谈判小组呼吁国内冶炼厂联合减产并研究设定加工费底线 [4] 下游需求与库存 - 精废价差走强至75008500元/吨区间，持续压制精铜制杆需求，铜管、铜棒、铜箔等下游产能利用率偏弱 [5] - 房地产持续调整，电解铜需求边际持续走弱 [5] - 截至11月24日，中国电解铜社会库存为17.69万吨，处于近5年同期高位 [5] 未来展望 - 综合来看，美联储继续降息概率较大，全球流动性趋于宽松，地缘局势缓和有助于市场避险情绪降温 [5] - 供应端铜精矿紧缺格局将持续，冶炼厂或联合减产以倒逼矿山提升加工费 [5] - 年内需求走弱已成定局，但2026年储能板块有望提振电解铜需求，后续基本面趋于供减需增，供应缺口或放大，铜价有望再度挑战前高 [5]