加密货币市场下跌特征 - 比特币在不到两个月内下跌30%，抹去年内全部涨幅，其他加密资产跌幅更为惨重 [1] - 暴跌发生在被视为史上最友好监管环境下，市场未利用宽松政策构建稳健体系 [1] - 市场催生模因币、交易所高杠杆服务以及围绕政治事件的预测市场 [1] 杠杆与估值泡沫破裂 - 抛售潮始于过度杠杆与估值泡沫破裂，中心为新加坡加密交易所Hyperliquid [3] - Hyperliquid仅有11名员工，但处理日均130亿美元交易量并提供高杠杆服务 [3] - 今年10月该平台发生100亿美元清算事件，冲击波迅速波及整个市场 [3] 加密资产关联上市公司表现 - 持有大量加密货币资产的上市公司（加密国债股）成为最大输家 [3] - 此前公司股票交易价格相对其持有加密资产享有溢价，投资者曾为每1美元加密货币支付2美元 [3] - 目前公司交易价格已跌至其持有加密资产价值之下出现折价，促使公司出售加密货币回购自身股票 [3] - 抛售行为进一步压低加密资产价格，形成自我强化下行循环 [3] 稳定币扩张与风险 - 稳定币通过挂钩美元承诺零波动性，受益于新监管框架天才法案获得合法性光环 [4] - 传统商业巨头加入，Klarna宣布明年推出KlarnaUSD稳定币，Western Union和Cloudflare也已涉足 [4] - 目前市场由Circle和Tether主导，两者合计市值约2500亿美元 [4] - 在阿根廷和土耳其等国家，稳定币已成为获取和转移美元最简单方式 [4] 稳定币挤兑与系统性风险 - 稳定币通过持有短期国债、银行存款和货币市场基金等安全资产维持与美元1:1挂钩 [6] - Stream Finance运营的小型稳定币发生崩盘，损失9300万美元后倒闭，导致约2亿美元市值蒸发 [6] - 2023年Silicon Valley Bank倒闭时，Circle因在SVB存有33亿美元资产遭遇挤兑，其稳定币价格一度跌至88美分 [6] - 如果投资者大规模抛售稳定币，发行商将被迫抛售背后国债等储备资产，可能引发系统性风险 [6][7]