市场表现与情绪 - 11月华尔街市场情绪肃杀，尽管中美贸易协议签署等利好靴子落地，但市场并未如预期上涨 [1][2] - 英伟达市值从五万亿高点回落，半个月内下跌10% [4] - 纳指和标普500的“七连阳”上涨趋势被破坏，转为震荡磨底格局，此次下跌被认为具有持续性，与之前因关税问题导致的短暂下跌不同 [5] - AI概念股普遍下跌，Palantir股价在两周内一度杀跌近20%，部分小盘AI股出现腰斩 [7] - 黄金价格从每盎司4381美元的高点下跌超过10%，出现股金双杀的反常局面 [20] AI行业内部动态与风险 - AI行业存在“内循环交易”问题，英伟达、微软、OpenAI、Coreweave等公司既互为金主又互为客户，例如英伟达投资公司，后者则用资金购买英伟达显卡 [11][12] - 这种模式被类比为90年代末互联网泡沫时期的“厂商融资”，存在类似朗讯科技资产负债表爆炸的风险 [13][14] - 行业资本开支巨大，为抢夺算力而举债烧钱，例如甲骨文在与OpenAI签署3000亿大单后，被迫发行180亿债券来填补资金缺口 [17] - OpenAI为实现200亿营收目标，计划在未来8年烧掉1.8万亿资金，盈利模式尚不清晰 [18] - 台积电作为AI“风向标”，其10月营收增速放缓至近一年半最差水平，引发市场对行业增长持续性的担忧 [9] 市场估值与宏观流动性分析 - 当前纳指市盈率为29倍，远低于2000年互联网泡沫破裂时的60-70倍水平，也低于2021年高点，估值处于相对合理区间 [18][19] - 市场下跌的根本原因被归结为流动性危机，而非AI泡沫破裂 [20][25] - 美国财政部因联邦政府停摆导致TGA（财政部一般账户）余额飙升至1万亿美元，创疫情以来新高，该账户只进不出，相当于从商业银行体系抽走了1万亿美元的准备金，造成市场流动性被动收紧 [20][22] - 美联储维持鹰派立场，明确表示12月降息不确定且缩表将继续，形成主动的流动性回收 [22][23] - 财政部的“被动缩表”与美联储的主动缩表叠加，造成名义宽松、实际紧缩的局面，市场资金正以惊人速度消失 [23][24] - 尽管联邦政府于11月12日重新开门，积压资金将逐步释放，但关键经济数据混乱导致美联储12月降息概率变小 [26]