股价表现与市场传闻 - 11月24日工业富联股价午后跳水，一度触及跌停，最终收跌7.80%至55.94元/股，创两个月新低，单日市值蒸发近千亿元，近三个交易日累计跌幅超14% [2] - 自10月30日阶段性高点至11月24日，该股累计下跌超30%，市值从最高点1.5万亿元上方回落至1.11万亿元，蒸发逾4500亿元 [3] - 市场传闻称公司已下调第四季度业绩目标，且大客户可能在L10/L11商业模式上进行调整，对公司业务布局和盈利能力产生不利影响 [2] 公司回应与基本面 - 工业富联回应称第四季度整体经营，包括GB200、GB300等相关产品出货均按既定计划推进，客户需求持续畅旺，生产及出货一切正常，未下调利润目标 [2] - 2025年前三季度公司实现营收6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，第三季度单季净利润增速超60% [3] - 母公司鸿海精密同步发布澄清公告，强调生产及出货一切正常，11月25日公司股价上涨1.2%至56.61元/股 [2] 卖方机构观点与估值 - 国信证券维持“优于大市”评级，将2025年-2027年归母净利润预测上调至356.44亿元、693.09亿元与874.57亿元，指出公司三季度云服务商GPU AI服务器营收同比增长超5倍，800G交换机单季增长超27倍 [4] - 华安证券预计公司2025年-2027年EPS分别为1.82元、3.36元和4.30元，对应归母净利润分别为362亿元、668亿元和853亿元，维持“增持”评级 [4] - 截至11月24日，公司股价收报55.94元，一个月跌近三成，市盈率回落至约28倍，大幅低于机构此前目标价区间 [5] 商业模式与产业链地位 - 市场担忧核心在于大客户调整L10（服务器整机组装）/L11（服务器整机系统）商业模式，可能使公司从“高附加值集成商”退回至“组装厂”，引发估值体系重构 [6] - L11模式涉及液冷散热、复杂布线及系统测试，单价与技术壁垒显著提升，据摩根士丹利预估，2024年英伟达HGX/DGX服务器中28%来自鸿海及工业富联 [6] - 工业富联澄清表示在英伟达下一代产品研发协同中，公司依然保持核心供应商地位，并未被边缘化 [7] 技术发展与资本运作 - 针对下一代Vera Rubin平台的新品在算力密度、电源能效及系统可靠性方面全面升级，将成为公司高端AI服务器交付的核心增长引擎之一 [8] - 公司计划尽快召开董事会调整回购价格上限并加速推进回购，此前经分红调整后的回购价格上限为不超过19.36元/股，无法在当前市价下实施 [8] - 鸿海集团披露子公司在武汉出售闲置资产，预计产生约7897万元人民币收益，有提振资产利用效率、向市场释放正面信息的意图 [8] 行业与外部环境 - 英伟达发布超预期财报后股价不涨反跌，市场开始密切关注AI应用的变现能力，若下游应用盈利能力不足，上游硬件竞赛可能减速 [7] - 随着微软、谷歌等云厂商资本开支达到天量，“AI泡沫论”传导至资本市场，作为与英伟达绑定最深的标的，工业富联受到波及 [7]