公司业务与商业模式 - 公司定位为临床阶段生物科技公司，核心业务聚焦于ADC（抗体偶联药物）和PD-1/VEGF双特异性抗体的肿瘤疗法，以及临床后期自身免疫资产 [1] - 公司拥有13款候选产品，其中10款处于临床阶段，核心产品包括TROP-2 ADC（MHB036C）、B7-H3 ADC（MHB088C）等，但均未实现商业化 [1] - 商业模式高度依赖外部授权，2025年3月与齐鲁制药签订的MHB088C授权协议成为公司唯一收入来源 [1] 财务表现与收入结构 - 公司营收呈现剧烈波动，2023年、2024年均无任何收入，2025年上半年首次实现营收2.64亿元人民币，全部来自与齐鲁制药的授权协议 [1][2] - 2025年上半年账面净利润为1.02亿元人民币，但完全依赖可转换优先股公允价值变动收益3.26亿元人民币，扣除非经常性损益后净亏损达2.25亿元人民币，较2024年上半年的1.67亿元亏损进一步扩大 [3] - 2023年净亏损1.37亿元，2024年净亏损扩大至2.83亿元 [3] 研发投入与效率 - 研发投入持续高企，2023年研发开支1.82亿元，2024年同比激增53.8%至2.81亿元，2025年上半年研发开支0.98亿元，占营收比例高达37.1% [4] - 核心产品研发投入高度集中，TROP-2 ADC（MHB036C）和IGF-1R抗体（MHB018A）的研发投入占比分别为32.3%和17.5% [4] - 研发投入产出效率偏低，2023-2024年累计研发投入4.63亿元，仅推进2款产品至II期临床阶段，而同类生物科技公司平均每3亿元研发可推进1款产品至III期 [13] 财务状况与流动性 - 公司面临显著的短期偿债压力，截至2025年6月30日，流动负债达15.47亿元，流动资产仅2.34亿元，流动负债净额13.13亿元，较2023年末的8.64亿元增长52.0% [5][6] - 负债主要来自可转换优先股，账面价值达13.25亿元，附带10%优先清算权及12%赎回利率条款 [6] - 现金消耗率高，按2024年研发投入2.81亿元计算，2025年6月末现金及等价物1.5亿元仅能支撑约6个月运营，远低于行业平均18个月的现金储备水平 [13] 客户与供应商依赖 - 客户集中度达100%，2025年上半年2.64亿元营收全部来自单一客户齐鲁制药 [1][7] - 与齐鲁制药的授权协议交易总额13.45亿元，包含2.8亿元首付款、10.65亿元里程碑付款及双位数销售分成，但里程碑付款需基于临床进展分阶段兑现，存在重大不确定性 [1][2][7] - 供应链高度依赖外部服务商，2023年至2025年上半年，前五大供应商采购额占比分别为49.0%、58.6%和54.0%，其中最大供应商采购占比连续三年超过20% [8] 产品管线与临床进展 - 在13款候选产品中，仅MH004（特应性皮炎适应症）提交了新药上市申请（NDA），其余12款均处于临床前或I/II期，10款临床阶段药物均未进入III期或商业化阶段 [10] - 核心产品MHB036C（TROP-2 ADC）在三阴性乳腺癌的II期临床客观缓解率（ORR）为43.3%，MHB088C（B7-H3 ADC）针对小细胞肺癌的II期ORR为42.2%，但样本量仅45例 [10] - 核心产品B7-H3 ADC（MHB088C）的III期试验预计2027年完成，能否触发里程碑付款存在重大不确定性 [2][7] 公司治理与股权结构 - 公司股权结构高度集中，实控人曹国庆通过明德集团控股及Radiance C LLC合计控制36.27%投票权，为单一最大股东集团 [9] - 可转换优先股占比达62%，若行使转换权，现有普通股股东权益将被进一步稀释 [9] 监管与合规风险 - 作为开曼注册企业，公司需同时遵守中国外汇管理与数据安全法规，过往融资结构可能存在未完成外汇登记或违反《外国投资法》的风险 [11] - 在中国开展的临床试验数据需通过数据安全审查方可用于海外申报，若审批延迟将影响全球研发进度 [12]