研报核心观点 - 首次覆盖禾赛-W给予跑赢行业评级，目标价182.50港元，基于6.0倍2026年预期市销率估值 [1] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为2.33元、3.81元，营收分别为31亿元、43亿元，2024-2026年复合年增长率为43% [1] - 当前H股对应2025/2026年市销率为5.4/4.0倍，目标价较当前股价有53%上行空间 [4] 公司市场地位与财务表现 - 公司2021-2024年连续四年位居全球激光雷达总营收榜首，市场份额领先 [2] - 2024年第四季度首次实现单季度盈利，成为全球首家且唯一实现盈利的上市激光雷达公司 [2] 公司核心竞争优势 - 凭借芯片化技术、自建自动化产能及广泛客户资源构建核心护城河 [3] - 是行业内芯片化技术引领者，已迭代至第四代芯片架构，推动产品降本与结构紧凑化 [3] - 自建产能保障交付能力并通过规模效应摊薄成本 [3] - 服务国内外主流车企，与Robotaxi头部公司深度绑定，并切入机器人领域 [3] 行业增长前景 - 随着城市NOA功能普及、L3级别自动驾驶开始布局及激光雷达价格下探，行业进入高速成长期 [4] - 预计2025年及2028年中国车载激光雷达出货量分别突破300万台及1,000万台，复合年增长率为58% [4] - 机器人领域成为新增长极，海外市场静待爆发 [4] 潜在催化剂 - 海外订单逐步兑现 [5] - 机器人激光雷达进入放量期 [5]