市场对AI行业投资回报和融资模式的担忧 - 尽管英伟达财报表现强劲，但资金持续流出科技股并转向医疗保健等防御性行业，抛售规模大、持续时间长且范围从AI龙头扩散至更广泛科技资产[1][3] - 市场担忧AI巨头资本开支扩张过于激进，引发对现金流可持续性的深度质疑，例如甲骨文等公司通过加杠杆维持投入规模[4] - Meta等企业通过特殊目的实体发行债券为资本支出融资，但支付了高额溢价，可能多承担约20亿美元利息成本，反映融资需求巨大且融资成本过高[5] AI行业竞争格局与盈利前景的不确定性 - AI行业竞争类似过去TMT和无线通信市场，预计呈现"少数赢家、多数输家"局面，企业为保持竞争力需持续巨额投入[1] - 谷歌Gemini 3模型发布导致其他厂商产品周期推迟但资本支出上升，投资回报不确定性增加，加剧"赢家通吃"风险[6] - 摩根大通测算显示，若要在2030年实现累计资本投入10%的回报，行业需创造每年6500亿美元的永续现金流，相当于全球所有苹果用户每月额外支付35美元，难度极高[5] 宏观经济因素对科技股的压制 - 美国9月非农就业数据新增11.9万岗位远超预期的5万，但失业率意外升至4.4%为四年来最高，工资增长月环比0.2%低于预期[7] - 美联储12月降息概率从一个月前超过90%大幅下降至27%，利率敏感型成长股承压，尽管纽约联储主席威廉姆斯发言后押注回升至60%[7] - 美国国债发行近25%集中在短期端，但在6%-7%赤字规模下罕见，明年发行可能向5年、10年等长久期移动，警惕长端收益率反弹风险[8]