评级与目标价调整 - 摩根大通上调百度评级及目标价格至188美元，隐含70%上行空间 [1][9] 业务转型与增长动力 - 公司正从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商，市场严重低估其AI转型的速度和规模 [1] - 百度云业务收入预计在2026年增长61%，主要受昆仑芯片销售及GPU计算需求推动 [1][3] - AI云收入在第四季度同比增长26%，第一季度加速至42%，第二和第三季度分别保持27%和21%的强劲增长 [5] - AI云业务已占百度核心收入约四分之一，成为主要增长引擎 [5] 昆仑芯片业务 - 百度昆仑芯片收入预计从2025年约13亿元人民币飙升至2026年83亿元人民币，增幅达6倍 [2][3] - 昆仑芯片获得中国银行和互联网公司外部采用，验证其在企业级工作负载的可行性 [4] - 昆仑芯片销售预计从2025年第四季度5亿元增长至2026年第四季度35亿元，季度环比增速在40%至88%之间 [3] AI云与GPU计算业务 - GPU租赁订阅收入在第三季度同比增长128%，相比上一季度约50%的增幅进一步加速 [5] - 基于订阅的AI云基础设施收入预计在2026年翻倍 [5] - 百度智能云在第一季度大模型招标市场中以19个项目中标、约4.5亿元人民币投标额排名第一 [5] - AI云基础设施收入预计从2025年第四季度55.2亿元增长至2026年第四季度122.26亿元 [3] 广告业务表现 - 2026年百度核心广告收入预计同比下降7% [7] - 传统搜索广告收入持续遭受双位数同比下滑，第三季度下降约30% [6][7] - AI原生营销服务在第三季度实现262%同比收入增长，占百度核心广告收入的18% [7] - AI原生营销服务收入预计在2026年同比增长55% [6] 盈利能力与资产优化 - 第三季度160亿元人民币资产减值预计使2026-2027年年折旧费用每年减少约80亿元，相应提升调整后营业利润80亿元 [8] - 此举将使2026年集团层面调整后营业利润率提升5个百分点，百度核心调整后营业利润率提升7个百分点 [8] - 资产减值是战略性努力，旨在通过处置传统CPU设备来专注于GPU等高性能计算资产 [9] 估值方法变更 - 估值方法从集团层面混合市盈率改为分类求和估值 [9] - 对总广告业务基于5倍2026年市盈率倍数估值120亿美元或每股37美元 [9] - 对百度云业务基于云业务（不含昆仑芯片）6倍2026年收入倍数和昆仑芯片15倍2026年收入倍数，估值340亿美元或每股100美元 [9] 行业背景 - 自2025年起，中国主要云服务商加速采购和部署国产AI加速器，从试点应用转向大规模多供应商采购 [3]