迈克尔·伯里对AI行业的看空论点 - 著名投资者迈克尔·伯里做空英伟达等AI公司 其观点挑战了当前主要科技公司的投资逻辑[1] - 伯里认为 超大规模云计算公司对其AI相关硬件（如服务器、GPU、网络设备）的折旧率估计过于乐观 即假设的硬件使用寿命长于实际情况[2] - 他认为 鉴于英伟达等公司推动的AI技术快速发展 行业需要提高折旧率（反映硬件实际使用寿命更短） 并预计2026至2028年间整个行业的折旧费用总计少计约1760亿美元[3] - 因此 像甲骨文和Meta这样的公司可能分别高估了其收益近27%和21%[3] - 该论点的推论是 当这些错误的假设被修正时 AI支出泡沫将破裂 行业将调整支出以反映公司修正后的收益水平 同时收益调整将导致对AI投资回报率的负面评估[4] 折旧的会计影响与行业趋势 - 在会计上 折旧指将有形资产的成本在其使用寿命内进行分摊 较低的折旧率（如10年）意味着较长的资产使用寿命 会降低当期费用从而提升短期盈利[6][7] - 梳理超大规模云计算公司向美国证券交易委员会提交的10-K文件发现 除亚马逊外 行业普遍趋势是降低网络设备和服务器的折旧率（即延长假设使用寿命）[8] - 亚马逊在2025年将其折旧率从6年缩短至5年 原因是“技术发展速度加快 特别是在人工智能和机器学习领域” 这在一定程度上支持了伯里的论点[9] - 主要云计算公司折旧假设变化：Alphabet于2023年将服务器寿命从4年延长至6年 部分网络设备从5年延长至6年；Meta于2025年将部分服务器和网络资产寿命从4年延长至5.5年；微软于2022年将服务器和网络设备寿命从4年延长至6年；甲骨文于2025年将服务器寿命从5年延长至6年[10] 若伯里观点正确的潜在后果 - 超大规模云计算公司最终将需要调降收益增长假设 以适应更快的折旧率[11] - 如果资本支出基于6年使用寿命的假设 而实际只有3年 那么这些公司将需要进行更多的资本支出 从而损害其现金流[11] - 这可能导致对AI投资回报的评估更为悲观 进而引发支出下滑[12] 对伯里论点的批评 - 降低折旧率虽能提升盈利 但也会因需为增加的盈利纳税而减少现金流 像Alphabet、微软和Meta这样现金流强劲的公司 缺乏为美化盈利而牺牲现金流的动机[13][14] - AI投资的重点并非短期盈利 而是为了从长期客户那里产生持续的收益和现金流 例如Alphabet的谷歌云在2022年第三季度亏损7亿美元 但在今年第三季度实现了36亿美元的利润 同比增长85%[16] - 英伟达管理层在本月的财报电话会上指出 其六年前发货的A100 GPU“如今仍在满负荷运行” 这支持了上述5到6年使用寿命的假设[17] 对投资者的启示 - 核心问题在于 除了有效的AI投资外 还存在大量无效的AI投资 这些投资最终将被终止 因此整体投资增长水平最终将缩减[18] - 预测AI支出的拐点或其最终稳定的潜在增长率极为困难 仅审视折旧率对此帮助不大[18] - 为求稳健 投资者应更关注基于现金流的估值 而非盈利 并避开财务稳健性较差的选项 如甲骨文和亚马逊[19]