铜市场观点 - 高盛对铜市场持强烈看涨立场，将2035年铜价长期预期上调至15000美元/吨，显著高于市场共识的10900美元/吨 [1] - 公司推出全新的“长期铜激励曲线”定价模型，预计本十年后期将因资源限制和关键领域需求增长而出现供应缺口，但2026-2027年铜价将被限制在11000美元/吨以下 [1] - 公司将2026年铜价预测小幅上调至10500美元/吨，略低于市场共识，同时上调2029年和2030年铜价预测至12000美元/吨和12250美元/吨 [2] 铜供应缺口原因 - 长期矿山运营成本显著上升，尽管产量维持，但铜矿石品位下降25%，需要开采33%更多矿石才能生产等量的铜 [3] - 刚果产量增长面临制约，包括地缘政治因素、矿产勘探支出较低以及非洲仅占全球未发现铜资源的约5%，当前14%的产量份额难以长期维持 [3] - 精炼铜需求受铝替代效应影响，铜铝价差每扩大1000美元/吨，净替代率增加约0.1%，这在2035年相当于17.5万吨的精炼铜需求减少 [3] 铜废料回收模型 - 公司开发的全面废料供应模型显示，过去十年消费后回收率被限制在75%左右，铜价每上涨10%，回收率将提高0.8% [4] - 公司预测2030年消费后废料回收率为74%，价格需要上涨12.5%才能将回收率提高2%，相当于年废料供应增加35万吨 [4] 铝市场观点 - 高盛维持对铝价的看跌立场，预计2026年四季度铝价将跌至2350美元/吨，并认为直到下个十年初期价格才能恢复到当前水平 [1] - 公司预计随着新增供应推动市场转入过剩，铝价将回落，铝需求虽受益于与铜类似的需求驱动因素，但不会面临铜所遭遇的资源限制问题 [1][5] - 公司延长铝的长期价格预测，预计2030-2035年价格将在2900-3400美元/吨区间交易 [6] 铝供应与成本分析 - 铝面临区域性电力约束而非资源约束，电力成本约占铝运营成本的35%，而铝土矿仍然丰富且廉价 [7] - 未来十年新铝供应增长可能依赖廉价燃煤发电，使新产能处于全球成本曲线的第二四分位，2026-2030年约2500美元/吨的价格足以激励印度和印尼的新产能 [7] - 公司预计全球从2025年到2035年铝产量将增长约1300万吨，中亚、伊朗和撒哈拉以南非洲将成为下一个铝生产增长中心 [7]